世界看点：12月通胀数据点评：通胀不构成债市主要矛盾

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2022 年12 月CPI 同比+1.8%（前值+1.6%），环比0.0%（前值-0.2%）；PPI 同比-0.7%（前值-1.3%），环比为-0.5%（前值+0.1%）。我们点评如下：

疫情管控政策优化后，CPI 同比及环比涨幅略有扩大。12 月CPI 同比上行0.2 pct 至1.8%，同比涨幅相较上月略有扩大。从环比来看，食品价格由降转升，价格变动从-0.8%转正为+0.5%，影响CPI 上涨约0.09 个百分点。食品项中，因季节性因素，鲜菜及鲜果价格有所上涨。此外，随着疫情防控政策优化，居民出行及娱乐活动有所恢复，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格分别上涨7.7%、5.8%和3.8%，后续继续关注疫情冲击逐渐消散后的物价变动。但猪价目前仍处较低水平，生猪供给持续增加，价格降幅环比扩大8.0 个百分点，因此通胀在一段时间内尚不是债市的主要矛盾点。12 月核心CPI 同比上涨0.1 个百分点至0.7%，略有恢复但内需整体仍较疲弱。

国际石油价格走低导致PPI 环比由涨转降，PPI 同比降幅收窄。12 月PPI 环比录得-0.5%，由升转降；同比录得-0.7%，降幅有所收窄。从环比来看，PPI 环比走低主要受石油及相关行业价格下降的影响。分项来看，石油和天然气开采业价格下降8.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降3.5%，主要源于国际上的原油价格下行带动国内相关行业价格下降。另外，黑色金属矿选及黑色金属冶炼等分项由降转升，结合PMI生产预期指数来看，或反映疫情管控放松后工业生产端的缓慢恢复。从同比来看，PPI同比降幅因基数原因有所收窄。其中生产资料价格下降1.4%，降幅收窄0.9 个百分点；生活资料价格上涨1.8%，涨幅回落0.2 个百分点。

1 月CPI 环比或有所上行，PPI 同比跌幅或继续收窄。疫情防控政策明显放松，且从人流物流来看，北上深等一线城市居民出行已有所恢复。叠加今年春节基本是疫后首次居民可回家过年，因而1 月居民消费或见恢复进而带动物价上行。因此，1 月CPI环比或小幅上行。PPI 方面，1 月因春节放假工厂停工，环比或难看到明显增长；同比因去年基数持续回落，跌幅或继续收窄。

通胀不是当下债市的主要矛盾，但债市修复或已演绎至中后期，见好就收。因猪价和石油价格压制，或难以看到通胀明显上行，因此短期内并不构成货币政策操作的主要掣肘。但防疫政策的明显放松及地产政策的步步加码，稳增长、宽信用或成新的逻辑主线，对市场见好就收。债市阶段性修复后，胜率和赔率均有明显下降，收益率向下的空间可能已经不大。进入1 月份，市场关注点将逐渐切换到疫情达峰、信贷开门红、财政提前发力，债市修复行情或将逐步结束。短期内，债券票息价值>资本利得，负债和流动性为王。交易策略方面，短期内建议投资者适度做空长端，以及做陡曲线。

风险提示：央行货币政策超预期收紧、房地产政策超预期、财政支出力度超预期

关键词 个百分点 价格下降 主要矛盾