债券周报：一级发行继续回升 关注未来宽信用政策效果和影响

一、一级市场：信用债发行量、净融资均环比上升

【资料图】

本周信用债共发行3826.47亿元，较上周（1788.34亿元）环比上升；由于发行量上升，本周信用债净融资1543.51亿元，较上周932.92亿元环比上升。分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1691.96亿元，较上周的682.79亿元环比上升，本周产业债净融资规模环比上升，为374.90亿元；本周城投债发行规模2134.51亿元，较上周的1105.55亿元环比上升，城投债本周净融资规模环比上升，为1168.60亿元。

分主体评级看，AA-及以下净融资为负，AAA、AA+、AA等级信用债净融资均为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为0亿元、1487.59亿元和55.91亿元，分别较上周环比变化-255.00亿元、768.17亿元和97.42亿元。

分地区看，本周一级信用债发行主要分布在北京、江苏、浙江等地区；本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外，新增江西等地区。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周产业债、城投债认购热情均有所上升。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为3.80%，而上周为3.68%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为1.93年，而上周为1.57年。

二、二级市场：本周信用债收益率大多上行

本周信用债收益率大多上行。除1年期AA、AA-等级、5年期AA+等级城投债收益率下行外，其余各等级各期限城投债收益率均上行，其中3年期AAA等级上行最为明显（11.52bp）；各等级各期限中票收益率均上行，其中1年期AAA、AA+等级上行幅度最大（13.32bp）。信用利差方面，本周，除1、3、5、7年期AAA等级和7年期AA-等级城投债信用利差走阔外，其余各等级各期限城投债信用利差均收窄，其中1年期AA等级收窄最为明显（10.37bp）；除7年期AAA等级、3年期和7年期AA等级、3年期AA-等级中票信用利差收窄外，其余各等级各期限中票信用利差均走阔，其中1年期AAA等级走阔幅度最大（9.45bp）。等级利差方面，本周，各等级各期限城投债等级利差均收窄，其中3年期AA-等级收窄最为明显（11.00bp）；各等级各期限中票等级利差均收窄，其中3年期AA、AA-等级收窄最为明显（8.01bp）。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至1月13日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平表现分化，其中1、3年期AAA等级城投债信用利差处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史3/4分位数之上；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平同样分化明显，除1、3年期AAA等级和1、7年期AA等级中票信用利差处于2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史3/4分位数之上。

本周资金利率大多上行。本周短端资金利率和中期资金利率大多上行。短端资金价格方面，R001较上周五上行56.11bp，R007较上周五下行0.36bp。中等期限方面，3M SHIBOR较上周五上行2.20bp，本周上行1.50bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展3400亿元逆回购操作，有1270亿元逆回购到期，央行本周实现净投放2130亿元。

新公布的金融数据在部分结构表现较好，关注后续稳增长、宽信用措施对于信用债基本面以及增信方式上的中长期影响。上周公布的金融数据中，虽然12月社融数据整体偏弱，但结构上新增企业中长贷表现亮眼，指向宽信用政策可能正在发力。考虑到近段时间来多方位的广义宽信用政策持续加码，包括地产、基建专项再贷款等宽信用政策的效果预计都将在接下来的一个季度逐步显现。对于信用债而言，宽信用逻辑链条短期的影响在于对债市的整体影响，而中长期则是政策持续地对不同板块的增信影响，这也会是下一个阶段影响信用债估值的重点，建议投资者持续关注。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行，占比中枢在56.8%左右（上周为49.0%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所下行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所下行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、建筑装饰等领域，且以AAA及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在江苏、四川、山东等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在湖北、江苏、四川等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、园区平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

关键词 一级市场 票面利率 主要分布在