兴发集团(600141)点评：后坪磷矿顺利投产 新材料利润占比逐步提升 4Q22年业绩符合预期

(资料图)

投资要点：

公司发布2022 年业绩预增公告，业绩符合预期。公司预计2022 年实现归母净利润为58-60 亿元，同比增长36.58%-41.29%，扣非后归母净利润为60.4-62.4 亿元，同比增长35%-39%，其中4Q22 年单季度归母净利润预计为8.89-10.89 亿，环比下滑14%-30%，同比下滑38%-49%，业绩符合预期。2022 年业绩同比增长的主要原因为：1、公司的主要产品草甘膦、磷矿石、黄磷等价格同比上涨，盈利能力增强，公司产业链一体化优势明显；2、受益于下游食品加工、碳纤维、集成电路产业等的快速发展，公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等需求良好，营收规模稳健增长，效益显著增加，业绩贡献占比达到三成。4Q22 年单季度归母净利润同比环比下滑的主要原因为草甘膦产销量和价格同比环比下降，有机硅价格同比环比下行。

4Q22 年后坪磷矿顺利投产增强公司磷矿资源保障能力，磷矿石维持高盈利，草甘膦量价齐跌，精细磷酸盐、次磷酸盐和磷系阻燃剂盈利暂稳，有机硅持续疲软。公司新建的后坪磷矿200 万吨采矿项目于12 月12 日拿到安全生产许可证，进入正式投产出矿阶段，将进一步夯实公司磷化工上下游一体化产业链发展基础，4Q22 年国内磷矿石供给仍略显紧张叠加各企业磷酸铁项目纷纷进入投产期，磷矿价格和盈利高位震荡。4Q22 年由于海外库存较高，草甘膦出口下滑，旺季不旺，多数厂家降低开工率限产保价，公司销量和价格环比同比均下滑，草甘膦盈利环比同比均下滑。4Q22 年磷矿石、黄磷、磷酸二铵、草甘膦的平均价格分别为1050、31855、3841、52456 元/吨，环比3Q22 分别涨跌-1.44%、2.94%、-7.90%、-14.63%，同比4Q21 年分别涨跌68.63%、-19.59%、2.67%、-33.95%。

有机硅需求疲软，库存高位，价格和盈利同比环比均下滑，目前已处于行业亏损状态，4Q22年有机硅平均价格17373 元/吨，环比下跌11.60%，同比下跌53.16%。

新材料业务持续发力保持高盈利，利润占比进一步提升，未来将致力于磷基、硅基、硫基以及微电子材料等新材料业务。目前公司的新材料业务主要为二甲基亚砜、湿电子化学品以及部分精细磷酸盐和硅基材料，4Q22 年仍然保持良好盈利，2022 年新材料业务利润占比预计已到三成。公司未来仍将重点发力基、硅基、硫基以及微电子材料等新材料业务，目前公司已具备6 万吨DMSO 产能，兴友科技的10 万吨磷酸铁、宜都兴发10 万吨湿法磷酸精制技术改造升级项目预计将于2023 年中投产，湖北兴瑞5 万吨光伏胶和3 万吨液体胶项目、兴福电子3 万吨电子级磷酸技术改造、2 万吨电子级双氧水、2 万吨电子级蚀刻液、3000 吨电子级清洗剂等项目稳步推进中。公司亦公告投资8.8 亿元建设上海兴福电子化学品专区项目，具体包括“4 万吨/超高纯电子化学品”和“电子化学品研发中心”

项目。公司新材料、新能源产业布局逐步落地，成为公司新的利润增长点。

投资分析意见：公司“矿电化一体”、“磷硅盐协同”及“矿肥化结合”的产业链布局逐步完善。同时公司未来将致力于做大做强磷基材料、硅基材料、硫基材料以及微电子材料等新材料业务，公司产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，由于四季度草甘膦销量和价格的下跌，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测为59.53、50.54、55.07亿元（原为60.69、67.33、73.96 亿元），对应EPS 分别为5.35、4.55、4.95 元，对应当前PE 为6X、7X、6X，维持增持评级。

风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。

关键词 同比增长 环比下滑 主要原因