中联重科(000157)：拟将中联高机分拆上市 实现“做大做强”

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核心观点

路畅科技拟以发行股份的方式购买公司控股子公司中联高机100%股权，实现中联高机的分拆上市。

我们认为：短期来看，分拆上市会带来母公司对中联高机的持股比例变化，高机业务对归母净利润的贡献可能有所影响。中长期来看，中联高机分拆上市能直接与资本市场对接，提高融资效率，实现高机业务的“做大做强”，分拆上市也会为公司带来不错的投资收益，也是公司实现多元化平台布局的措施之一。

事件

公司与路畅科技签署了《重大资产重组意向协议》，路畅科技拟以发行股份的方式购买公司控股子公司中联高机100%股权并募集配套资金。本次签署的协议仅为意向性协议，具体交易方案及交易条款以最终签署的正式交易协议为准。

简评

中联高机分拆上市有利于公司高机业务做大做强高机为工程机械中的成长品种，市场空间持续扩张，根据工程机械工业协会统计，2022 年1-11 月高机累计销量183712 台，同比增长21.7%，显著优于其他工程机械。公司高机业务发展迅速，预计2022 年营收约50 亿元，其中海外市场约10 亿元，规模居于行业前列。中联高机分拆上市能直接与资本市场对接，提高融资效率，实现高机业务的“做大做强”。另外，也能促进资本市场对公司不同业务进行合理估值。短期来看，分拆上市会带来母公司对中联高机的持股比例变化，高机业务归母净利润的贡献可能有所影响。中长期来看，分拆上市也会为公司带来不错的投资收益，也是公司实现多元化平台布局的措施之一。

2023 年工程机械行业有望实现小幅增长，公司或有更高业绩弹性回顾2022 年，工程机械行业出现较大幅度调整，以挖机为例，2022 年挖机销量261324 台，同比下降23.8%；分市场来看，国内151889 台，同比下降44.6%，出口109457 台，同比增长59.8%，国内市场出现较大幅度下滑，海外市场维持高速增长。展望2023 年，我们判断行业有望实现小幅增长，其中国内市场仍处于下行周期，但考虑近期房地产政策频出，2023 年有望实现边际改善，国内市场降幅将大大收窄；海外市场景气有望维持，国产工程机械竞争力不断彰显，欧美发达国家市场拓展顺利，份额有望持续提升。公司核心产品竞争力不断提升，新产品快速增长，海外市场布局进入收获期，预计业绩弹性也将高于行业平均水平。

投资建议

预计2022-2024 年，公司实现归母净利润分别为24.71、40.25、60.93 亿元，同比分别-60.59%、+62.88%、+51.39%，对应PE 分别20.33x、12.48x、8.25x，维持“买入”评级。

关键词 分拆上市 工程机械 做大做强