环球速递！天味食品(603317)：全年顺利收官 景气有望延续

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事件：11月16日，公司发布业绩预增公告。

22Q4 收入高增，全年顺利收官。公司预计2022 年实现营收26.91 亿元，同比+32.8%，高于Wind 一致预期，顺利完成股权激励考核目标；折合22Q4 营收同比+24.5%，符合我们此前报告观点，即22H2 公司步入景气周期的复苏期，主要得益于：1）由于11 月疫情反复与12 月疫情达峰，C 端复调产品动销影响较小，需求韧性凸显；2）猪价高位回落提振香肠腊肉调料动销；3）行业竞争格局延续阶段性趋缓态势，折扣搭赠力度同比缩小；4）2023 年春节较早，备货期提前至22 年底。

促销减少+提效降费，22Q4 盈利持续修复。公司预计2022 年归母净利润为3.42亿元，同比+85.3%，高于Wind 一致预期；折合22Q4 同比-6.3%，主要系营业外收入项目扰动；预计2022 年扣非归母净利润为2.91 亿元，同比+138.8%，折合22Q4同比+28.1%，一方面得益于行业竞争边际趋缓，公司缩小搭赠折扣力度，另一方面得益于公司改变高举高打的策略，减小线上广告费用投放，并且重点提升费效率。

2022 年归母净利率为12.7%，同比+3.6pcts；折合22Q4 为12.5%，同比-4.1pcts，环比+1.3pcts。

B 端渠道扩张有望推动23 年基本面切换至景气周期的繁荣期。1）考虑到新增企业数量与现有企业产能扩张进度，预计行业竞争阶段性趋缓的态势有望延续；2）渠道库存维持相对良性，经销商优化红利持续释放；3）经过了22 年的摸索后，23年餐饮需求修复后公司加快小B 端扩张，同时新签约大B 端团餐客户贡献收入；4）底料等核心单品维持较快增长，小龙虾调料等潜力单品延续高增。综上所述，我们认为22H2 公司已步入新一轮景气周期的复苏期，业绩修复是主旋律，而2023年随着B 端需求的修复，叠加公司在2022 年积极前瞻性布局B 端渠道，因此预计渠道扩张有望推动公司基本面步入景气周期的繁荣期，届时业绩将延续较高增长。

投资建议：根据业绩预告，我们小幅调整盈利预测。预计2022~2024 年归母净利润为3.4/4.4/5.3 亿元，同比+85.3%/27.9%/21.3%，EPS 为0.45/0.57/0.70 元，对应PE为63/50/41X，剔除股权激励费用后归母净利润3.7/4.7/5.4 亿元，对应PE 为58/46/40X，公司23 年PE 略高于调味品行业均值43X，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：终端动销不及预期，费用投放力度超预期，食品安全问题等。

关键词 景气周期 天味食品 小幅调整