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格力电器(000651):消费复苏趋势下 暖通龙头估值吸引力凸显-热点在线

2023-01-28 10:31:52 来源:中国国际金融股份有限公司


(资料图片)

公司近况

我们更新了公司近期空调出货数据,并将公司估值从国内白电龙头、国际暖通龙头、自身历史估值三个维度进行比较,我们认为公司估值明显被低估。

评论

低估值高分红:1)2022 年11 月以来家电板块开启反弹,格力在主要家电标的中反弹幅度最小。2022/11/1-2023/1/20,美的/格力P/E(TTM)相对估值从1.42 扩大到1.77(扩大25%)。格力、美的、海尔、海信家电P/E(TTM)位于2014 年以来13.5%/37.5%/71.0%/87.3%分位数。2)从全球视角来看,全球暖通龙头2023 年平均估值约为20x,格力目前估值为7.3x2023 年P/E。3)如2022 年公司现金分红率为50%,股息率为6.5%;如达到2021 年的72%水平,股息率为9.4%。4)虽然大股东珠海明骏已经可以减持,但根据GP层面的设计,减持需要格力管理层的同意,我们预计减持也大概率通过大宗方式,不会对股价有较大影响。

家空渠道库存较低,竞争格局稳定。1)2022 年夏季高温带动空调零售超预期,奥维云网数据,7-8 月空调全渠道零售额同比+28%,目前渠道库存较低。2)产业在线数据,2022 年空调内销出货量8429 万台(同比-0.5%),出口出货量6575 万台(同比-3%),格力2022 年内外销出货量分别同比-10%/-1%,格力内外销份额分别为34.0%/16.7%,内销出货量份额第一。3)我们认为2022 年家空出货相对低基数,叠加渠道低库存,同时地产、疫情负面因素消解。主要龙头关注盈利能力提升,竞争格局稳定。

全球暖通龙头,泛暖通市场具备更强成长性。1)格力在空调制造方面具备规模优势和产业链一体化优势,有着多年暖通技术工艺的积累,我们认为格力有望对标大金工业、江森自控等全球暖通龙头。2)全球暖通空调产业持续超预期,全球暖通需求相比其他耐用消费品表现出更强韧性,其中欧洲能源短缺带动热泵需求大幅增长。3)汽车热管理、储能热管理属于广义暖通市场,暖通空调产业链公司具有技术、工艺优势,我们认为泛暖通市场具备更大空间也具备更强成长性。2023 年1 月盾安环境定增落地后,格力持有盾安环境股份比例增至38.78%,盾安在大口径针阀等方面具备鲜明的技术与产品优势,我们认为格力有望借助盾安布局汽车热管理等泛暖通市场。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测和跑赢行业评级,当前股价对应2023/2024 年7.3/6.8 倍市盈率。由于板块估值提升及估值切换,我们上调目标价10%至48.40元,对应2023/2024 年10.1/9.4 倍市盈率,较当前股价有38%上行空间。

风险

市场竞争风险;市场需求波动风险;新业务发展不及预期风险。

关键词 盈利预测 盾安环境 暖通空调

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