格力电器(000651)：消费复苏趋势下 暖通龙头估值吸引力凸显-热点在线

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公司近况

我们更新了公司近期空调出货数据，并将公司估值从国内白电龙头、国际暖通龙头、自身历史估值三个维度进行比较，我们认为公司估值明显被低估。

评论

低估值高分红：1）2022 年11 月以来家电板块开启反弹，格力在主要家电标的中反弹幅度最小。2022/11/1-2023/1/20，美的/格力P/E（TTM）相对估值从1.42 扩大到1.77（扩大25%）。格力、美的、海尔、海信家电P/E（TTM）位于2014 年以来13.5%/37.5%/71.0%/87.3%分位数。2）从全球视角来看，全球暖通龙头2023 年平均估值约为20x，格力目前估值为7.3x2023 年P/E。3）如2022 年公司现金分红率为50%，股息率为6.5%；如达到2021 年的72%水平，股息率为9.4%。4）虽然大股东珠海明骏已经可以减持，但根据GP层面的设计，减持需要格力管理层的同意，我们预计减持也大概率通过大宗方式，不会对股价有较大影响。

家空渠道库存较低，竞争格局稳定。1）2022 年夏季高温带动空调零售超预期，奥维云网数据，7-8 月空调全渠道零售额同比+28%，目前渠道库存较低。2）产业在线数据，2022 年空调内销出货量8429 万台（同比-0.5%），出口出货量6575 万台（同比-3%），格力2022 年内外销出货量分别同比-10%/-1%，格力内外销份额分别为34.0%/16.7%，内销出货量份额第一。3）我们认为2022 年家空出货相对低基数，叠加渠道低库存，同时地产、疫情负面因素消解。主要龙头关注盈利能力提升，竞争格局稳定。

全球暖通龙头，泛暖通市场具备更强成长性。1）格力在空调制造方面具备规模优势和产业链一体化优势，有着多年暖通技术工艺的积累，我们认为格力有望对标大金工业、江森自控等全球暖通龙头。2）全球暖通空调产业持续超预期，全球暖通需求相比其他耐用消费品表现出更强韧性，其中欧洲能源短缺带动热泵需求大幅增长。3）汽车热管理、储能热管理属于广义暖通市场，暖通空调产业链公司具有技术、工艺优势，我们认为泛暖通市场具备更大空间也具备更强成长性。2023 年1 月盾安环境定增落地后，格力持有盾安环境股份比例增至38.78%，盾安在大口径针阀等方面具备鲜明的技术与产品优势，我们认为格力有望借助盾安布局汽车热管理等泛暖通市场。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测和跑赢行业评级，当前股价对应2023/2024 年7.3/6.8 倍市盈率。由于板块估值提升及估值切换，我们上调目标价10%至48.40元，对应2023/2024 年10.1/9.4 倍市盈率，较当前股价有38%上行空间。

风险

市场竞争风险；市场需求波动风险；新业务发展不及预期风险。

关键词 盈利预测 盾安环境 暖通空调