信用债市场周报：如何从2022年信用债违约看2023年走向？-天天讯息

2022 年债券违约在不同市场、不同券种、不同行业间有所分化，债券违约多集中在房地产行业和境外市场，违约风险趋于集中。

如何看待地产债后续违约风险？

【资料图】

已经违约的房企中2023 年将有1117 亿元到期，兑付压力仍较大。当前尚未违约的民营房企主要有碧桂园、金地、远洋、滨江、美的置业、龙湖、新城等。

从政策端来看，地产政策目前已来到明确宽松阶段，但较上一轮去库存刺激力度仍偏弱。2023 年政策着力于地产资产负债表修复，宏观上既然是资产负债表修复的开始，微观上信用风险就有收敛的基础。

虽然政策支持向下传导较为缓慢，地产行业基本面仍不乐观，销售回款也依然捉襟见肘，但是当前房地产贷款和债券融资在改善，房贷利率大幅下降，考虑到近期明确未来还会有进一步地产支持政策落地，以及政策当局鲜明的修复诉求，2023 年地产债定价主要就在于现实困难和政策发力间的实际状况，这个过程中市场先行，不管是民营地产还是大型央企地产，我们认为地产债预期可以乐观一些。至少违约风险有收敛的可能。

受地产影响，前期积累的各方面问题是否会进一步加剧城投债或金融债的违约风险？

金融债方面：虽然有辽阳农商行破产、部分二级资本债不赎回等事件，但从整体看，我们继续认为“包商之后无包商”，至少银行类金融债总体信用风险依然可控。

城投债方面：2022 年，城投债虽然没有公开债违约，但出现兰州城投技术性逾期、遵义道桥债务展期重组、大量城投商票及非标逾期等信用事件。

展望2023 年，我们认为城投债券违约的风险仍然不高。

一方面，从历史来看，城投债尽管经历了诸多波折，但始终没有出现实质性违约，虽然过去不代表未来，但是背后的历史因素其实仍然具备持续的可能；其次，近年来，城投融资在不断规范，考虑到目前政策更为依赖专项债和政策性金融工具，其风险低、成本低，相对更好监督管理，确实没有必要通过发行高成本、高风险的城投债来解决当前问题，这也符合坚定化解隐性债务的底线。因此，只要我们看到政府有关的融资总盘子在扩张，城投在广义上也就具备了安全边界；此外，永煤事件起到了极强历史警示作用，虽然不同区域分化可能将延续甚至扩大，尾部主体的信用风险可能还是时刻牵动市场。但城投债作为一个总体，违约风险确实较低。

综合来看，从2022 年的整体信用状态观察，我们认为2023 年总体信用风险预计会有所收敛，收敛幅度取决于地产资产负债表修复的程度。市场可能会担心，因为信用配置能力受损，带来总体信用压力，甚至可能带来信用风险的进一步放大。实际上，供需之间，仍然有平衡的基础。

风险提示：信用风险事件频发，地产政策支持力度不及预期，宏观经济波动超预期。

关键词 违约风险 资产负债表 地产政策