大宗及贵金属周报：外盘价格稳定 观察节后需求复苏

行情综述&投资建议

节前一周（1.16~1.20）内A 股继续反弹，沪深300 指数收涨2.6%，有色金属跑赢大盘，收涨5.4%。个股层面，中色股份、东方钽业、西部材料涨幅领先；华锋股份、鑫铂股份、隆达股份跌幅靠前。

工业金属：

(资料图)

1）铜：春节期间（1.20~1.27）LME 铜价格-0.77%至9270 美元/吨。宏观层面美国22Q4 GDP 超预期，12 月PCE 核心物价指数符合预期，较11 月环比有所回落，经济软着陆预期有所增加，对23H2 铜需求的压制有所减弱。基本面端春节期间LME 铜库存去库0.6 万吨至7.4 万吨，国内电解铜社会库存增加3.94 万吨至23.60 万吨。因运输效率问题今年节后首日累库幅度不如去年，去年节后首日较节前增加5.88 万吨。节前铜价在弱现实与强预期的拉锯中表现偏强，节后需求端的恢复以及供应矿端自冶炼端的传导将决定年内累库高度以及价格弹性。23 年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端较为短缺，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡。叠加过去几年铜矿资本开支较少，24 年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，23H2 美联储降息预期的出现，或将引致国内外需求共振，促使铜价引来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、河钢资源等标的。

2）铝：春节期间LME 铝价格+1.45%至2628 美元/吨。LME 铝库存增长3.4 万吨至41.6 万吨。国内电解铝社会库存增加18.5 万吨至92.9 万吨，当前处于电解铝行业季节性累库周期。节前在需求复苏预期以及海外持续去库的背景下，虽基本面情况偏弱，电解铝价格大幅拉升，行业平均吨铝利润提升510 元至1277 元。在相对较好盈利的刺激下，节后预计供需两端均迎来逐步恢复。考虑到地产竣工预期向好，需求端或自Q2 开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。

贵金属：春节期间COMEX 黄金价格变化较小，当前为1929 美元/盎司。周内美国公布12 月PCE 数据，PCE/核心PCE同比增幅5%/4.4%，较11 月增幅有所放缓。美联储将于下周召开议息会议，通胀增速如期回落强化联储放缓加息预期。

美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，我们预计美联储或将在23Q3-4 释放降息预期或者进行降息操作，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金等标的。

钢铁：节前螺纹钢价格为4199 元/吨，热轧价格为4223 元/吨。春节期间钢铁社会库存增加331.8 万吨至1970 万吨。

当前吨钢毛利依然为负，行业尚处于底部区间。供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23 年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。

本周重要行业事件

1）万顺新材、新疆众和、立中集团、神火股份、南山铝业等公司公布22 年业绩预告。2）南山铝业发布《关于转让电解铝产能指标的进展公告》，公司与贵州华仁签署协议，同意公司将10 万吨电解铝指标转让给贵州华仁，交易总价款为6.6 亿元。

风险提示

项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。

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