固收专题：挖掘春节数据的隐含信息

1.“全口径”春运数据并未低于2019 年。交通运输部公布的春运数据中，以返程（春节假期的后三天）为例，2023 年返程为1.3 亿人次，仅为2019 年的56%，是显著低于预期、低于2019 年，但与各地的“人山车海”的感受不同。主要是因为春运人数统计仅仅是“公共交通”（公路是大巴等公共交通），而实际上春运的主力是—“自驾”。交通运输部应急办副主任表示，“预计自驾出行占比六成以上”、“高速公路小客车流量占交通总流量的比重，从1 月7 日的76%，持续提升至1 月18 日的88%。”经我们统计，2023 年返程高峰，自驾占比约为79%，与交通运输部数据一致。因此，按照“公共交通+自驾”的春运全口径，2023 年返程高峰为6.1 亿人次（公共交通1.3 亿+自驾4.8 亿），2019 年返程高峰为6.2亿人次（公共交通2.3 亿+自驾3.9 亿），2023 年返程高峰为2019 年的98%。另一个佐证是2023 的迁徙指数远高于2019 年，原因也在于迁徙指数反映的是自驾。

(资料图片仅供参考)

2.春节期间的消费主要有两个指标，一个是电影票房，一个是旅游。票房受影片质量、题材、票价、有影院城市的人口等因素影响较大，导致其指示经济的有效性并不好。更重要的是，票房数据占消费的比重较低，实际上起不到“见微知著”的效果。春节期间，票房收入在十亿量级（2023 年67 亿），而旅游收入是千亿量级（2023 年3800 亿）。所以，相对于电影票房，我们更关注旅游。

据文旅部，2023 年旅游人次3.08 亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019 年同期的88.6%；国内旅游收入3758.43 亿元，同比增长30%，恢复至2019 年同期的73.1%。多数分析是“旅游恢复，但较2019 年仍有较大差距”。这是较为表面的结论，因为假如防疫优化后的首个节假日旅游收入就已经超过疫情前，那就没有必要再强调“稳增长”。将2020 年以来所有假期旅游的人次恢复率和收入恢复率画到一张图上，可以得到：

（1）2023 年春节，无论是人次还是收入，恢复情况均超过2022 年的任何一个假期，甚至已经逼近2021 年的高点。

（2）此次疫后恢复的斜率远远高于2020 年。也就是说，这次所谓的“疤痕效应”

要比2020 年弱得多。

（3）这张图的走势，与经济，甚至股市有较为相似的趋势。将沪深300 指数添加到图上后可以明显看出，在方向上的走势较为相似。而此次旅游人次恢复情况，比股市的涨幅要好得多。因此，我们认为资本市场的“疤痕效应”或许较强，但居民的“疤痕效应”很微弱。

我们认为，市场可能低估了防疫优化的作用。很多人研究其他国家放开的经验，发现经济似乎没怎么恢复，但问题是我们需要对照防疫措施和中国较为相似的国家。我们认为，与中国防疫真正可比的只有越南，而越南2021 年10 月放开之后，经济恢复是极为迅速和明显的。

3.房地产数据不应该在春节解读。房地产成交在工作日高，而在周末、节假日低，每年春节的成交量都是当年的最低值（只有正常工作日的1/50），因此这个数据意义不大，甚至应该作为异常值被剔除。2023 年春节假期的房地产成交量比2021-2022 年低很多，其实表明返乡、旅游情况好。春节期间的房地产数据不需要关注，但2-3 月的房地产销售，确实是需要关注的重点。

4.对于资本市场而言，2023 年是“反转之年”，因此看好收益于内需回升的转债。对于利率债，2023 年机会是调整出来的，目前并未看到债市情绪恐慌，因此维持中性偏空。

风险提示：疫情变化超预期；政策变化超预期。

关键词 公共交通 交通运输部 房地产数据