顺丰控股(002352)：4Q22预告业绩基本符合预期 受益需求复苏-全球热点

(资料图)

预计2022 年实现归母净利润60.5-62.5 亿元，同比增42~46%公司发布业绩预告：预计2022 年实现归母净利润60.5-62.5 亿元，同比+42~46%，高于按照股权激励考核计算得的54 亿元目标；扣非后盈利52.5-54.5 亿元，同比+186~197%。其中4Q22 归母净利润15.8-17.8 亿元，同比-36%~-28%，中位数16.8 亿元，环比-14%，主要因4Q21 非经常性损益含丰图科技出售收益等高达9.7 亿元；4Q22 扣非后盈利13.9-15.9亿元，同比-8%~+6%，中位数14.9 亿元，环比-13%，基本符合我们预期。速运业务，随“新十条”出台，受益于领先的服务能力及稳定的物流网络，4Q22 实现同比+12.7%，高于行业15.7ppt，4Q22 收入随产品结构优化同比+7.3%；供应链业务，受嘉里物流并表高基数及货代业务景气度下行影响，4Q22 收入同比-28.3%；全公司口径看，我们预计4Q22 公司收入同比略负增。

关注要点

防疫政策优化，短期受益于稳健物流服务能力，中期看消费和快递需求回暖，关注收入增长持续性。下半年受经济大环境影响，公司时效件增长承压，经济件相对实现较好增长，产品结构进一步调优；12 月随防疫政策优化，公司受益于稳健网络业绩增长提速，12 月公司业务量同比增速增至23.2%，高于行业22.1ppt。往后看，随消费和快递需求回暖，我们认为行业增速有望实现双位数增长，公司时效件增速修复，收入增长有望提速，考虑到公司继续费控，具备经营杠杆效应，盈利弹性或将显现。

长期价值凸显，我们认为长期看顺丰关注以下三方面：1）：产品分层和客户体系完善：我们在中金交运快递三重“竞”化论提出，未来快递行业竞争将围绕新价值增长点，如客户分群和产品分层及新业务开发，顺丰转型较早有领先优势和更高成功概率。2）鄂州机场（航站楼已正式投运）：通过轴辐式运营模式，以更大机型替换小型货机，有助于顺丰降低单票成本，也将帮助顺丰建立进一步优势，扩大时效件覆盖面、拓展供应链和发展国际业务。3）国际业务：一方面顺丰有成熟货机运营能力，鄂州机场开航后，航空货运能力将进一步强化；另一方面，嘉里从事货代掌控货源，服务大量跨国企业，并在东南亚开展当地快递业务，我们认为双方可以形成有效协同。

盈利预测与估值

因2022 年疫情影响时效件增速承压，2023 年随需求回暖有望修复，我们下调2022 年净利润12.8%至62 亿元，上调2023 年净利润6%至91 亿元，引入2024 年盈利110 亿元。当前股价对应2023/2024 年32 倍和26倍P/E（扣非后34 倍和27 倍）。维持跑赢行业评级，上调目标价6%至65.8 元，对应33 倍2023 年P/E（扣非后38 倍），较当前股价有11.8%上行空间。

风险

疫情或者需求疲软导致业务量增速低于预期，成本大幅上涨。

关键词 收入增长 顺丰控股