牧原股份(002714)：实现盈利 把握成本优势行稳致远 焦点简讯

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事件：公司发布业绩预告，预计2022 年度实现营业收入1220-1270 亿元，净利润为135-155 亿元，归母净利润为120-140 亿元，同比增长73.8%-102.8%，扣非后归母净利润为130-150 亿元。22 年Q4实现营业收入412-462 亿元，归母净利润为105-125 亿元，扣非后归母净利润为117-137 亿元，环比增长800%-953.8%。公司全年业绩实现增长主要原因在于：1）生猪出栏量增加，2022年度公司实现生猪出栏6120 万头，同比增长52%，单Q4 销售生猪1597.7 万头；2）生猪销售价格同比上涨，根据公司销售简报，按照算术平均粗略估计，22Q4 平均销售单价22.7 元/公斤，全年平均为17.8 元/公斤。

生猪价格面临调整，公司牢铸成本优势。截至22 年10 月底多方因素使得猪价迅速上涨至28 元/公斤左右，后持续回调，22 年12 月因需求偏弱，生猪价格出现旺季不旺的现象，截至23 年1月底，生猪外三元价格为14.67 元/公斤，略低于养殖成本线。从能繁母猪产能的角度分析，自21 年6月以来出现能繁母猪存栏减少趋势，12 月出现小幅反弹后再次下降至22 年5 月出现环比上升，截至2022 年底，根据国家统计局数据，能繁母猪存栏量为4390 万头，略高于产能调控绿色合理区域上限。公司采用自繁自养模式，在重资产投入建设后，可实现迅速扩张，无需订单外包等中间环节，避免了由于优质农户或专业育肥场数量所带来的扩张天花板，实现涵盖科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰的完整产业链。牧原针对饲料与人工两大主要成本构成挖掘竞争力：饲料方面公司自主生产，且养殖产能主要分布在粮食主产区，可就近集中收获原粮，供给稳定可控且降低采购成本；人员管理方面，公司制定明确的标准化制度，将职工薪酬与场区生产相挂钩，养殖成本低于行业其他企业，未来将把握优势继续扩产。另一方面，牧原高度重视养殖效率，拥有智能现代化猪舍优势，完善养殖体系，保证生猪存活率，针对猪舍环境无人智能控制、生猪健康自动识别预警、福利养殖设施装备和猪场生物安全与工程防疫等关键技术进行攻关。

产能扩张稳步推进。2021 年8月顺利发行95.5 亿元可转债，其中51 亿元将投入至生猪产能扩张相关项目建设，除此之外，公司由养殖向下游屠宰业务延伸，作为大型养殖企业就地就近配套发展生猪屠宰加工业务，可转债募集资金中的19 亿将投入至屠宰项目，预计共增加屠宰产能1300 万头/年。22年12 月公告非公开发行A 股，募集资金60 亿用于补充流动资金，优化财务结构增强公司实力，满足发展需求。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为2.22元、4.59元、4.88元，对应动态PE 分别为23/11/10 倍，维持“持有”评级。

风险提示：产能扩张不及预期；产品销售情况不及预期；养殖业突发疫情等。

关键词 能繁母猪 募集资金 同比增长