三峰环境(601827)：装备优势奠定扩张基石 国际化布局初现峥嵘

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核心观点：

澳门三期扩建项目（EPC/总投22.4 亿RMB）加速推进，公司全球布局加速。根据大渡口发布，公司完成澳门项目新一批焚烧炉“打包”发货，至此1300 吨/日的澳门垃圾焚化中心第三期扩建项目的设施设备已全部制造完成，预期后续该项目EPC 建造将加速。公司依托二十余年焚烧炉研发及产品优势，加速布局海外市场，2022 年至今已陆续签约越南河内、印度艾哈等多个国家及地区的供货合同。

在手项目保障近2 年成长，运营效率及现金造血优势显著。截至2022H1 公司在运产能达 4.32 万吨/日（其中控股3.5 万吨/日）、在建/筹建项目 15 个（含参股），合计产能 1.37 万吨/日，其中 5 个项目已进入试运行，项目储备相对充足，可支撑公司近2 年成长。2022H1公司吨发电量、吨上网电量分别达 399、351 度/吨，厂用电率保持在12%，经营效率领跑全行业。2021 年经营性现金净流入达18.5 亿元。

剔除一次性国补影响业绩依旧亮眼，设备优势奠定扩张基石。扣除2021 年3.81 亿元一次性国补收入影响后，公司2022 年前三季度实现归母净利润8.60 亿元（同比+20.41%），业绩表现依旧亮眼。此外公司体内仍有部分存量项目尚未确权国补收入，将在未来业绩中有所贡献。

从设备环节来看，截至 2022H1 公司技术及设备已应用国内外 234个焚烧项目、384 条焚烧线，覆盖垃圾处理产能超20 万吨/日。依靠设备优势，公司正加速国内及海外扩张，期待公司运营规模持续扩张。

盈利预测与投资建议：装备优势显著，产业链拓展、出海加速有望提升增速预期，维持“买入”评级。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.52、12.77 和15.18 亿元，对应最新PE 分别为11.30、9.31和7.83 倍，在建、筹建产能加速释放，给予公司2023 年15 倍PE 估值，对应11.41 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。项目建设低预期；海外扩张不及预期；国补回款低预期。

关键词 海外扩张 筹建项目 盈利预测