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头条：债券研究：当前同业存单投资不宜拉长久期

2023-02-07 20:14:28 来源：国泰君安证券股份有限公司

(资料图)

本报告导读：供需共同作用下，我们预计长期限同业存单利率有上行压力，存单投资不宜拉长久期。

摘要：

我们在2022 年10 月份提出《同业存单利率定价的分析框架》，相较于资金属性，当时预期属性对同业存单利率的定价权重更大，并认为存单利率开启上行。

2023 年2 月份，预期属性的定价已经较为充分，存单定价更倾向于资金属性。市场普遍对2 月份银行间市场流动性较为乐观，原因主要是宽信用初期央行依然会呵护市场流动性、21 年和22 年春节次月资金面延续平稳。

但我们认为2 月资金宽松或不及预期，具体表现为央行对春节流动性的呵护力度低于我们预期；春节过后逆回购集中到期与现金回笼银行的节奏不匹配；国有大行从再贷款等央行结构性工具中获得的融资理论上远高于其他银行，银行内部的资金分层也加剧了非银端的流动性摩擦，尤其表现在月中缴税和跨月时点。

供需共同作用下，我们预计长期限同业存单利率有上行压力，收益率曲线陡峭化，存单投资不宜拉长久期，短期维度1 年期MLF 利率2.75%或预期降息后的2.65%阶段性地构成了存单利率上限，中期维度回归政策利率上方。

需求端，银行理财现金管理类产品从2023 年期适用120 天的资产端平均剩余期限管理，存单持仓期限大幅缩短，对长期限存单的投资需求不可逆地减少；基于期限利差分位数处于历史中位，公募货币基金投资长期限存单的性价比较低；巴塞尔协议三落地细则尚远，短期内难以对银行自营投资长期限存单产生影响。供给端，预计企业中长期贷款延续2022 年8 月份以来的改善趋势，社融与M2 增速的剪刀差有望进一步收敛，商业银行对稳定长钱的需求增加。

风险提示：经济复苏高度不及预期，央行加大逆周期调节力度；银行理财监管细则修正，放松对持仓平均期限的限制。

头条：债券研究：当前同业存单投资不宜拉长久期

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