天天热点评！城投新论系列一：不宜低估融资租赁诉讼执行对城投再融资影响

基本内容

2022 年以来城投因融资租赁合同纠纷被执行案件明显增加，引发了市场关注，市场对非标负面舆情的敏感度及脆弱性明显提高。如何看待融资租赁诉讼事件对城投债的影响？我们认为非标违约不再强化城投债刚兑信仰，通过回顾过往案例我们发现融资租赁诉讼事件不仅对涉诉主体再融资能力造成恶化，更进一步对区域融资环境造成较大冲击。

(相关资料图)

（一）2022 年以来城投平台因融资租赁合同纠纷被执行案件情况几何？

近年来非标违约事件频出，非标舆情能够从侧面反映出城投的融资能力和偿债压力，投资者已经从前些年非标违约是债券刚兑的信仰加持，转向为非标违约对标债兑付风险及估值风险的担忧。我们以融资租赁为切入点，统计了2022年以来城投因融资租赁合同纠纷而成为被执行人/失信被执行人的案件，以期挖掘相关融资主体信用风险以及区域信用风险。从区域来看，经济和财政表现乏力的省份是融资租赁合同纠纷的高发区，如贵州、云南、内蒙古等省份，其中贵州省城投被执行案件数量高达43 例，省内被执行案件集中在安顺、遵义和六盘水。融资租赁执行案件的区域分布具有明显的“扎堆”特征，主要原因是区域内互保、互相拆借现象普遍，而且金融机构因本区域某个城投平台出现非标逾期或违约，将收紧对该区域的信用敞口及再融资，进一步提高了区域风险传染性及传染速度。涉案城投以AA 级和区县级平台为主，说明弱资质、弱区域平台通常违约或展期非标来保证公开市场债券或其他刚性债务兑付。

（二）城投平台融资租赁涉诉/成为被执行人后，信用风险如何传导？

融资租赁借款不属于城投的公开债务，信息不透明的特点可掩盖违约的负面影响，融资租赁因其过程中还本付息，其风险暴露要早于债券和银行贷款。另外融资租赁还款较为频繁，更易观察到城投平台日常资金状况与流动性压力。

城投融资租赁首次逾期或违约后，租赁公司一般不会立即发起诉讼，而是先予以城投一定宽限期，先观察城投平台可否在宽限期内协调资金对本期租金进行兑付。部分租赁公司对逾期/违约城投平台进行阶段性展期或重组，观察展期重组期限内城投平台的偿还意愿和能力，若展期后出现二次逾期/违约，或决定诉诸法律解决相关债务偿还问题。

城投因偿还意愿和能力较差涉诉或成为被执行人时，信用风险存在三条传导路径：

传导路径一：城投涉诉-金融机构申请财产保全-城投资产冻结/查封-非标挤兑。城投公司因融资租赁合同纠纷涉诉反映出公司流动性风险较大，金融机构债权人的本息回收前景恶化，纷纷发起诉讼及资产保全以取得资产的首封权，非标“雨天收伞”或造成挤兑，导致城投公司的资产如银行账户、土地等被冻结或查封，且较难取得新增非标融资。

传导路径二：城投涉诉-城投再融资能力受损-区域信用及融资环境进一步恶化。融资租赁涉诉的主体及所在区域大多带有“网红属性”，投资者关注度较高，涉诉对投资者信心容易造成负面冲击，不仅该平台信用资质受损，整个区域本就脆弱的融资环境也将进一步恶化，非标及债券融资的达摩克里斯之剑或因涉诉、执行等落下。

传导路径三：融资租赁涉诉/被执行-债券估值走高-债券一级发行困难-债券量缩价涨。非标负面舆情也进一步传导至债券市场，表现为主体及所在区域债券“量缩价涨”，特别是当受到偶发性或高风险区域负面事件冲击后估值水平易上难下。此外，近年来市场对涉诉事件敏感度明显提高，城投债投资正面临新的脆弱性及高波动性挑战。

（三）城投平台融资租赁涉诉/成为被执行人后，区域债券及社融影响几何？

汇总2022 年以来发生过融资租赁执行类案件的城市，不难发现区域融资环境均受到一定程度的冲击。债券市场往往呈现信用利差大幅走阔，债券融资净偿还的状态，所在省份非标净融资显著为负。但银行贷款未受到明显影响，负面区域刚性债务偿还较大程度上依赖当地银行贷款的支持，涉诉区域较多呈现表内信贷接替债券、非标债务的特征。

风险提示

再融资风险；估值波动风险。

关键词 融资租赁 融资租赁合同 被执行人