泽宇智能(301179)投资价值分析报告：一站式服务 正布局新领域及市场

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深耕江苏省内电力信息化中系统集成业务，拥有一站式综合服务能力；新型电力系统智慧融合特征突出，带动网络及应用集成需求高增可期；布局智能巡检及分布式光伏等新业务，拓展江苏省外系统集成市场，为公司持续高增护航。

我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为2.30/3.25/4.30 亿元，对应年均复合增速为32%，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价59 元。

深耕江苏电力信息化市场，一站式智能电网服务商。公司深耕江苏电力信息化市场，围绕系统集成业务逐步延伸，目前已形成“电力设计-系统集成-施工及运维”全链条业务布局，具备一站式综合服务能力，2018~2021 年收入及利润复合增速均超30%。截至3Q2022 末，实控人张剑合计持有公司56.5%股份。

电力系统升级转型，正放大数据传输及应用需求。2018 年的国内电力信息化投资已经接近800 亿元，该领域多年维持约20%的年均复合增速，明显超过同期电力行业整体投资增速。智慧融合为建设新型电力系统的基础保障，新型电力系统需要在能源网架基础上构建信息网络支撑，各环节主体基于即时信息动态调整与实时响应，实现电力供给保障强化与调度速度提升。电力信息化相关需求有望伴随新型电力系统建设推进而加速增长。

系统集成板块技术经验优势突出，盈利能力持续提升。公司上游设备采购高度绑定中兴通讯，下游面向国网总部与省级电网公司等用户，公司和上下游关系均极为稳定。公司系统集成毛利率稳步提升，ROE 等盈利指标在行业内处于较高水平。公司致力于电力信息化创新研发，陆续开发了CPE 无线终端、综合监测单元通信软件等产品，当前正前瞻性布局新一代系统集成产品研发，有望凭借优质的系统集成产品巩固自身竞争优势，把握行业性机会实现业务规模扩张。

布局新领域&扩展省外市场，打开公司成长新空间。公司紧跟行业趋势，正加大应用集成领域资源倾斜力度；2023 年初公告出资1.6 亿元设立合资公司聚焦智能机器人领域，以电力巡检产品为起点推动业务升级；公司工商业分布式光伏项目已有项目落地，我们预计2023 年公司分布式光伏落地项目规模有望达到300MW；公司深耕的江苏省电力信息化程度较高，公司有望凭借省内技术及经验积累向其他省市拓展，目前已经初步见到成效，省外市场正成为新增长点。

风险因素：电网公司电网信息化投入不及预期；市场竞争加剧；公司创新产品研发和市场拓展不及预期；公司江苏省外业务拓展不及预期。

投资建议：预计公司2022~2024 年归母净利润分别为2.30/3.25/4.30 亿元，同比增长23%/42%/32%，对应EPS 预测为1.74/2.47/3.26 元，当前股价对应PE分别为29/20/15 倍。参考可比电力信息化行业公司（国电南瑞、东方电子、苏文电能、智洋创新）2023 年20 倍PE 均值（基于Wind 一致预期），综合考虑公司高ROE、一站式服务模式优势、业务布局新领域及新区域的潜在成长催化，我们在可比公司均值基础给予公司20%估值溢价，对应2023 年24 倍目标PE，目标价59 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

关键词 系统集成 电力系统 产品研发