直接融资系列一：衔枚疾进 全面注册制进度条拉满

主要事件:

2 月17 日，证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。

(相关资料图)

试点四年,IPO 高速运行，注册制发行占据增量“半壁江山”

我国股票发行注册制经历了从1）增量市场试点先行到2）“存量+增量”市场推广，再到3）将试点推广至全市场的“三步走”改革路径。从科创板到创业板，再到北交所，进一步到全面注册制，打开了资本市场改革发展的新局面。

注册制试点作为资本市场深化改革重要一环，多方面影响着国内投融资生态。2019 年-2022 年，A 股上市企业1589家，IPO 募集资金合计1.86 万亿元。其中，发行制度是注册制的有996 家，注册制IPO 募集资金1.17 万亿元，注册制IPO 家数和注册制IPO 募集资金占比分别为62.68%和62.81%。

IPO 节奏稳定高速,预计不会大幅加快

披露了IPO 受理日期的上市企业中，IPO 受理日期在2018 年之前（含）的995 家上市企业，平均IPO 受理到发审委审核通过需要450 天；受理日期在2019 年之后的1397 家上市企业，平均IPO 受理到发审委审核通过需要213 天，审核周期缩短了53%。

考虑到待上市企业的供应，受理-审核问询-上市委审议-报送证监会-证监会注册-询价-发行上市等诸多流程所需时间，以及股市资金的承接能力，我们预计IPO 将保持稳定高速，月均30-50 家，不会更大幅增加，除非二级市场具备更大的深度和活跃度。

创业公司、创投、金融IT 和投行迎来新机遇多层次资本市场将与科技产业、风险投资构建无缝衔接的价值发现和筛选机制，加速了科技与资本的融合，有力畅通了科技、资本与实体经济的良性循环。最受益的是新兴产业“硬科技”创业公司,打开融资渠道,降低产品试错、技术攻坚的资金成本。

创投基金退出渠道扩大，募、退两端将改善。IPO 常态化发行为创投基金退出提供了市场化保障机制，上市流程和时间可预期让基金项目的时长设计更有效。“募投管退”最后一环更顺畅，创投生态优化。受益标的包括A 股创投公司鲁信创投、创业黑马、四川双马，和张江高科、高新发展、中关村等园区股。

资本市场制度变动对业务流程管理、经纪和大资管业务带来业务逻辑改变，系统和模块改造升级需求确定，中后台的运营模块也需要做相应调整（如风控、合规等）。上市公司数量增加、交易制度优化，有望带来资本市场活跃度的提升，相关炒股软件的需求也将增加。受益标的包括恒生电子、顶点软件、浪潮信息、财富趋势、同花顺。

全面注册制坚持“申报即担责”的原则，对投行的研究能力、产业理解、定价能力、承销能力都提出更高要求。受益标的包括承销业务净收入绝对值较高的中信证券、中金公司、中信建投，和投行贡献营收比例较大的国金证券、东兴证券、国联证券、国元证券。

风险提示

人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A 股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险；利率超预期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。

关键词 资本市场 募集资金 股票发行注册制