宏观大类周报：国内经济复苏进程仍是主线 关注短期风险

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策略摘要

商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

市场分析

国内资产目前仍保持乐观。一方面是近期利好频传，国内近期消费的高频数据明显好于去年同期，出行，旅游消费等数据均录得同比明显增幅，月度的领先指标—金融数据也进一步确认了后续经济企稳回暖的趋势，在新增信贷增长中，非金融企业部门贷款贡献较大，而居民部门信贷仍有较大增长空间。另一方面，近期政府也不断加强稳增长信号，我国领导人再次强调着力扩大国内需求，表示总需求不足是当前经济面临的突出矛盾。并且目前央行较为呵护市场流动性，近三周均维持约1.6 万亿左右的逆回购滚动操作。重点仍是关注国内经济预期的验证情况，以及警惕政府调控物价和疫情反复的风险。

美元有望阶段反弹。2022 年10 月至今美元指数走出一波明显回落，其背后是美联储加息步伐转缓以及能源价格（原油、天然气）的回落。从2 月开始，随着美国经济超预期韧性以及美联储加息终点预期的抬升，弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。此外，美国1 月CPI、非农超市场预期的情况下，市场计价今年还将加息两次25bp。结合持仓结构来看，我们判断短期美元将迎来一定反弹。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。

商品分板继续看好黑色建材，重点关注后续国内需求的验证情况，各板块的库存变化符合季节性规律，在近五年波动范围之内。其他板块来看，土耳其地震对油价影响偏短期，目前土耳其杰伊汉码头已经恢复运营，能源板块仍缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。

风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

关键词 能源板块 下行风险 保持乐观