东鹏饮料(605499)：成本压力趋缓 业绩再超预期

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公司发布2022 年度业绩快报，Q4 收入/利润同比+31.0%/+40.1%，利润超出预期与成本压力释放和控费增效有关。1 月以来人员流动恢复程度好于预期，春节返乡消费及送礼需求带动动销快速恢复，渠道反馈当前公司库存低于去年同期水平。我们认为，今年场景、经济双重修复背景下，东鹏重度客群如工厂蓝领、物流人员的需求恢复会明显强于行业，全年收入增长或提速。成本压力释放+规模效应推动，业绩有望连续高增。

收入高增延续，利润超出预期。公司发布2022 年度业绩快报，根据初步核算，22 年公司实现营业总收入85.01 亿（+21.8%），归母净利润14.42 亿（+20.9%），扣非归母净利润13.52 亿（+24.67%）。根据测算，其中单四季度收入/利润分别为18.57 亿、2.76 亿，同比增长31.0%、40.1%。

成本压力趋缓，利润弹性释放。公司22Q4 净利率同比+0.96pct 至14.9%，我们认为主要系1）成本压力释放：根据wind，主要原材料白砂糖、PET四季度均价环比6 月高点分别回落5%/20%，同比下降1.8%/7%，成本压力明显好转；2）控费增效成果显著：公司前三季度销售费用-0.9%，四季度考虑冰柜提前投放+世界杯主题广告的投入，绝对值可能有所增加，但对收入增长的拉动也十分明显，规模效应推动利润弹性释放。

人员流动带动动销快速恢复，全年高增延续。12 月全国疫情大规模感染达峰虽然对公司动销造成阶段性压力，但1 月以来人员流动恢复程度好于预期，春节返乡消费及送礼需求带动动销快速恢复，根据渠道反馈，当前库存低于去年同期水平。我们认为，今年场景、经济双重修复背景下，东鹏重度客群如工厂蓝领、物流人员的需求恢复会明显强于行业，叠加品牌优势强化、全国化扩张持续，东鹏高增趋势有望延续。

投资建议：成本压力释放，业绩有望明显加速。 近期调研反馈，公司已在近期PET 价格较低位时进行部分原料的锁价，根据wind 数据测算，我们判断公司PET 采购价格相比22 年明显回落，全年毛利率将延续22Q4 的修复趋势。场景、人员流动恢复常态背景下，东鹏全年收入增长或提速，叠加全国化进程中，控费增效+规模效应，利润弹性有望释放。上调22-24年EPS 为3.60、4.89、6.27 元，上调目标价至240 元，重申“强烈推荐”投资评级。

风险提示：省外拓展不及预期、成本上涨、食品安全事件、限售股解禁等

关键词 压力释放 收入增长 快速恢复