固定收益专题：一文读懂同业存单

投资要点：

(资料图片仅供参考)

同业存单发展历程

同业存单是存款类金融机构发行的记账式定期存款凭证，典型的货币市场工具，发行采取备案制、电子化方式，有公开发行和定向发行两种。

最初作为同业存款的补充出现，弥补了中短期限利率报价的空白。我国同业存单市场主要经历了萌芽、快速扩张和平稳发展三个阶段，之后同业存单托管量占债券托管量达到10%左右并稳定在此周围。

同业存单市场概况

存量市场方面：（1）按银行类型看，股份行存量规模最大；（2）按期限看，期限为12个月存量规模最大；（3）按主体评级看，AAA级主体存量规模最大；（4）广义基金和存款类金融机构是主要投资者，存款类金融机构中农商行和国有行市场份额较高。

近几年发行特征：（1）城商行与股份行为主，国有行占比有明显提升；（2）存单发行向高评级主体集中；（3）一年期同业存单比重上升；（4）发行利率整体下行，国有城商行息差在20bps左右。二级市场：同业存单二级交易量大，活跃度仅次于政金债，整体来看，自2017年后，同业存单与同期限国开债到期收益率之间的利差处于下行通道中。

同业存单定价思路

（1）长期来看，同业存单利率以SHIBOR为基准，锚定MLF波动；（2）货币政策影响利率变动方向：政策稳定时，存单利率向市场回购利率靠拢；政策放松时，同业存单利率下降的速度快于DR007下行的速度；政策缩紧时，DR007上行，同业存单利率也随之上升并且上升的幅度大于DR007的上升幅度。（3）短期供需关系影响存单利率波动，供给端银行发行同业存单主要目的是缓解负债端压力，改善监管指标，需求端广义基金发力，同业存单基金前景广阔。

主要投资策略

骑乘策略：当债券收益率曲线比较陡峭时，买入收益率水平处于相对高位的债券在债券到期前将其卖出以获取资本利得收入。我们以2023年2月6日的数据来测算，从预期持有期收益率、防御收益率和防御空间来衡量风险与收益，发现剩余期限在0.70年左右的存单最适合使用骑乘策略进行投资。

下沉策略：选取信用等级相对较低的债券来换取更高的收益。在此前《102家城商行全景扫描》和《143家农商行全景扫描》两篇报告中，我们从经营环境、自身竞争力和财务情况三个维度建立银行信用资质分析框架，推荐关注打分结果较好但信用评级并没有很高的城农商行，如云南红塔银行、浙江杭州余杭农商行、浙江萧山农商行等，此外可以关注近两年刚解决信用危机的锦州银行、甘肃银行和盛京银行等银行。

风险提示

同业存单基金审批速度不及预期，货币政策超预期收紧。

关键词 金融机构 货币政策 存单市场