环球最新：晶科能源(688223)2022年业绩快报点评：N型超额收益兑现 龙头再迎高增长

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投资要点

事件：公司发布2022 年度业绩快报，公司预计实现营业收入830.8 亿元，同增105%，归母净利润29.47 亿元，同增158%，扣非归母净利润26.48 亿元，同增399%。2022Q4 营业收入303 亿元，同增86%，环增56%，归母净利润12.71 亿元，同增202%，环增65%，扣非归母净利润11.33 亿元，同增376%，环增59%。业绩接近预告上限，略超市场预期。

新技术超额收益兑现、23 年盈利持续提升：公司2022 年组件出货约44.5GW，同增约100%；其中2022Q4 出货约16GW，TOPCon 组件出货约6.9GW。我们测算2022Q4 单瓦净利约1 毛，环增3 分；其中PERC单瓦净利约6 分，TOPCon 单瓦净利约1 毛5，新技术超额收益逐渐兑现。展望2023 年，我们预计公司2023Q1 出货12GW 以上，单瓦净利环比提升；我们预计2023全年出货增长50%以上，当前订单已覆盖70%，N 型TOPCon 占比60%+，远高于行业同行；2023 年美国市场已开始批量通关，公司采用瓦克硅料被扣组件最早放行，我们预计2023 全年美国出货占比5-10%，高溢价市场修复+新技术占比提升+原材料价格下行，带动全年盈利再度提升！

TOPCon 加速扩产、龙头持续领先：公司TOPCon 布局行业领先：产能上，尖山二期11GW 电池将在2023Q1 满产，采用HOT2.0+技术（正面SE 结构），我们预期后续效率可提升至25.8%。楚雄6.5GW TOPCon（2023Q3 投产）+海宁袁花6.5GW 电池改造（2023Q2 出片）+越南4GW电池陆续落地，我们预计2023 年底N 型电池产能达50GW+。提效上，公司2024 年将推出HOT3.0（全域钝化），2025 年将TOPCon 结合其他技术，我们预期效率破26%。降本上，公司现已实现组件P/N 成本同价，后续随效率提升进一步摊低单瓦成本。提效降本贡献超额收益，新技术持续领跑，TOPCon 龙一地位稳固。

盈利预测与投资评级：基于公司TOPCon 占比逐步提高，我们上调盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为29/72/97 亿元（前值28/65/90 亿元），同增158%/143%/35%，基于公司TOPCon 龙头地位，我们给予2023 年35xPE，对应目标价25 元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。

关键词 超额收益 盈利预测 营业收入