氢能深度：绿氢 第四次能源革命的载体

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绿氢是可再生能源深度脱网与工业深度脱碳的完美结合，10 年高速增长产业周期开启：绿氢是通过光伏、风电以及太阳能等可再生能源发电实现电解水制氢，一方面生产过程实现零碳排放，另一方面以其大规模、长周期、长距离等储能优势有效解决可再生能源消纳问题。绿氢下游短期空间来自在化工领域对灰氢替代，长期增量空间来自交通领域、天然气加氢、炼钢用氢，助力工业、交通领域减碳，是全球第四次能源革命的重要载体。21 年全球纯氢气产量7000 万吨左右，其中绿氢占比不足0.1%，23-24 年全球风光氢一体化项目密集开建，我们预计25 年绿氢占比有望达到2%，2030 年绿氢占比有望达到30%，产量超3000 万吨。

氢能10 年高速成长产业周期已开启。

碳中和的愿景与阳谋，新能源的拼图与闭环，23-25 年全球绿氢项目密集开建：国内风光大基地鼓励就地消纳，倒逼配套建设绿氢项目，其中内蒙布局领先，我们统计目前规划绿氢项目近15GW，其中23 年1-2 月开标项目达到730MW，预估全年开标项目超2GW（对应10 万吨），同比翻番。欧盟22 年明确至2030 年欧盟内自产1000 万吨绿氢和进口1000 万吨绿氢的目标，为满足这一目标，欧洲能源公司已开始大举布局氢能项目，目前在本土及海外等地规划项目合计氢气产量超470 万吨，计划均在2030 年前投产，目前已有6.5 万吨项目开建，同时欧盟国家已开建专用海底隧道H2Med、航线输送绿氢。美国2021 年后氢能布局明显加快，制定了清晰路径，计划到2030/2040/2050 年绿氢需求分别达到1000、2000 和5000 万吨/年，且IRA 法案持续10 年对绿氢制造给与大额补贴，最高3 美元/kg，极大幅度提升绿氢经济性，目前美国绿氢规划项目集中于加州及德州，已开建的两大项目合计规划产量10 万吨。

绿氢成本下降路径清晰，零碳加持预估25-27 年基本可实现平价： 绿氢性价比提升来自于电费成本下降和碳排放考核趋严。煤制氢成本9-10元/kg，天然气制氢成本15 元/kg，而绿氢目前在电价0.3 元/kwh 情况下，平均成本为25 元/kg，理想情况下，按照电耗4 kwh/标方，电价0.15元/kwh，对应成本为15 元/kg，则基本可与天然气制氢平价；若绿氢与风光、风电耦合，年利用小时提高至4000 小时以上，则成本有望进一步下降至11 元/kg 以内，则基本可以实现与煤制氢平价。同时，绿氢实现零排放，若考虑碳价加持，若碳价从50 元/吨提升至200 元/吨，则绿氢成本在16-18 元/kg 即可实现制氨制甲醇平价。

制氢环节产业放量在即，核心设备及部件弹性大：水电解制氢技术以碱性为主流，更适合规模化集中式生产，PEM 技术将在小型分布式领域作为补充。目前1000 标方/h 碱性电解槽整线含EPC 价格为1000 万，设备900 万，其中电解槽占比超50%。按照全球2030 年绿氢占比近30%，对应1000 标方电解槽需求超2.5 万台，对应市场空间1500 亿+。电解槽核心指标为单线产能、电耗等，由电极（镍丝网喷涂）、隔膜、流场设计等决定，各家指标差异不大，但实际长期运行稳定性差异大，目前新进电解槽厂商近100 家，我们更看好积淀深的第一梯队718、竞立、大陆，和技术进步快且资源丰富的新进入者隆基绿能、阳光电源、华电重工、亿利洁能、昇辉科技等。同时电解槽中PPS 隔膜成本占比15-20%，看好后续完全国产替代。

投资建议：氢能10 年高增产业周期已明确，设备先行，重点看好绿氢制造的电解槽设备，推荐隆基绿能、阳光电源等，建议关注华电重工、昇辉科技、科威尔、亿利洁能等。

风险提示：政策支持不及预期、价格下降超预期。

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