债券市场2023年2月月报：经济逐步回暖 交易保持谨慎-环球动态

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海外市场：2月以来，美国零售和核心资本支出较强，服务业回暖，终端通胀降温放缓，美联储加息终点预期抬升，长短期美债收益率均大幅上行，美元明显反弹。随着“鹰”派政策预期大部分被消化，后续衰退担忧仍可能再次出现，长短期美债收益率倒挂可能加大，美元短期可能步入偏强震荡。欧元区制造业偏弱，服务业偏强，终端通胀居高不下，随着利率水平抬升，欧央行政策态度稍转“鸽”，欧元兑美元有所走贬。预计欧央行短期仍维持较大幅度加息，这能一定程度对冲来自美元的压力，欧元兑美元短期可能偏弱震荡。日本制造业承压而服务业向好，终端通胀继续走热，日央行候任行长表态支持大幅宽松，美元兑日元大幅贬值，短期仍偏弱。中美利差倒挂加大，加之美元走强，美元兑人民币大幅走贬。国内经济逐步恢复预计会缓解人民币贬值压力，美元兑人民币短期可能偏弱震荡。

宏观基本面：从经济基本面来看，2月PMI快速反弹，高频数据显示节后经济呈现预期改善、需求修复的格局。地产销售快速回暖，土地成交增速小幅上行，居民出行基本修复至2019年中枢水平，显示疫情的影响进一步减弱，居民预期有所改善。出口方面海外需求较弱，集装箱运价指数继续下行。生产端煤炭、钢铁行业开工率持续回升，电厂耗煤量环比上涨。总体而言经济供需两端持续修复，也带动服务价格上涨，核心CPI呈现上行趋势。

货币政策及流动性：2月以来，由于贷款投放较好、企业税费缴纳规模显著高于往年同期水平、同业存单发行规模较大等因素，资金面持续收敛，DR007多数时间位于政策利率之上。

央行货币政策执行报告判断我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅，但恢复基础尚未牢固，同时提示关注海外“加息潮”对经济的影响和通胀反弹压力。在“稳增长”和“防风险”双重目标权衡下，结构性政策将继续做加法，着力支持扩大内需。后续同业存单偿还规模较大，地方专项债发行预计增加，对资金面扰动加剧，宽信用政策持续发力，信贷可能继续向好，在经济恢复基础仍需继续巩固的背景下，预计资金面整体持稳。

利率债策略：2月以来，收益率在上行至新的中枢水平后维持窄幅震荡状态。从经济基本面来看，近期高频数据显示预期有所改善，地产销售和居民出行修复，但出口较为疲弱，总体呈现内需修复、外需下行的格局，经济复苏的强度仍待3月经济数据验证。货币政策保持“稳货币、宽信用”的基调，融资需求有所回升，带动狭义资金面收紧，资金利率持续上行。短期内基本面和资金面对债市仍然偏利空，但在配置盘介入以及预期分歧下，利率上行幅度较小。后续若3月数据显示经济超预期复苏，或将带动收益率进一步上行，建议交易盘保持谨慎，配置盘如有需求，目前5Y国债相对收益较好。

信用债策略：2月以来，信用债收益率大多下行。随着理财赎回潮渐止，信用债延续修复行情，且逐渐传导至中长久期、中低等级品种。一级市场融资环境有所改善，周度发行规模和净融资规模均回升，发行成本下降，城投债认购热情较高。当前理财规模仍处于底部回升阶段，短期内配置需求对信用债仍有一定支撑。考虑到负债端的不稳定性，银行理财更加偏好流动性好、信用风险可控的品种，因此高等级中短久期品种仍具有一定安全边际。但也需要关注，如果资金面出现趋势性收紧或者基本面修复大超预期，当前交易较为拥挤的信用债估值回调风险可能大于利率债。后续需密切关注存单提价、信贷偏强对信用债的影响。

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