爱美客(300896)：业绩符合预期 发布激励草案提振信心

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公司发布2022 年年报，营收业绩均符合预期。（1）22 年：实现营业收入19.4 亿/yoy+33.9%，其中以嗨体为代表的溶液类注射产品实现收入12.9 亿/yoy+23.6%，以濡白天使为代表的凝胶类注射产品实现收入6.4 亿/yoy+65.6%，归母净利润12.6亿/yoy+31.9%，扣非归母净利润12.0 亿/yoy+30.9%。（2）22Q4：实现营业收入4.5 亿/yoy+5.8%，归母净利润2.7 亿/yoy+9.0%。营收、业绩表现均符合预期。

产品结构持续优化，毛利率稳中有升凸显经营韧性。（1）毛利率：22 年为94.9%/+1.2pcts，主要系熊猫针、濡白天使等高毛利产品持续放量，拉动盈利能力稳中有升；单季度来看22Q4 毛利率95.6%/+1.6pcts。（2）费用率：22 年销售费用率8.4%/-2.5pcts，销售费用同比优化，凸显公司强产品力和收入规模效应下的盈利韧性；管理费用率6.5%/+2.0pcts，主要系本报告期港股上市服务费和人工费增加所致；研发费用率8.9%/+1.9pcts，研发投入金额同比增长69.2%，研发团队扩充至181 人/+64 人，凸显重视研发投入及坚持产品自研的长期主义战略。（3）净利率： 22 年归母净利率65.2%/-1.0pcts ， 单季度来看22Q4 净利率60.4%/+1.8pcts，基本维持于历史高位水平。

濡白天使持续放量，多点布局丰富管线储备。（1）濡白天使放量享受再生产品红利：产品安全性与有效性逐渐得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，截止22 年底濡白天使已进入超过600 家医疗美容机构，授权700 余名医生，市场占有率与渗透率稳步提升，看好濡白天使持续放量。（2）夯实肉毒管线布局，Ⅲ期临床进行时：22 年公司与Huons 签订协议，进一步明确了公司作为中国区（含港澳）唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，并丰富了合作产品规格，约定了产品供应价格水平。目前该产品于国内处于Ⅲ期临床试验阶段，根据招股书披露，预计将于24 年左右获批上市。（3）引入司美格鲁肽项目，强化体重管理及减脂布局：22 年为提升公司于体重管理与减脂领域储备产品的市场竞争力，公司重新规划了去氧胆酸注射液项目，并与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前已经处于临床前研究阶段，该产品相较于利拉鲁肽，将以更低的给药频率、更长代谢周期、更明显的减重效果，更好地满足市场需求。（4）布局胶原蛋白领域，丰富产品储备：22 年通过控股的北京原之美科技有限公司收购沛奇隆公司100%股权，沛奇隆主要从事动物胶原蛋白产品的提取和应用，主要产品包括生物蛋白海绵、止血愈合敷料等，公司借此收购契机入局胶原蛋白领域，丰富管线储备。

发布股权激励计划（草案），激励对象覆盖中高管理层及核心技术人员共141 人。

公司拟向激励对象授予限制性股票不超过 41.7320 万股， 约占总股本的0.1929%，其中首次授予限制性股票及预留限制性股各占80%/20%，计划授予价格为282.99 元/股，并设置激励考核目标：以22 年营业收入为基数，23-25 年营收同比增长率不低于45%/40%/35%；或以22 年净利润为基数，23-25 年净利润同比增长率不低于40%/35%/30%。此次激励对象共141 人，涵盖董事长简军、总经理石毅峰、董秘简勇、副总经理勾丽娜尹永磊、财务负责人张仁朝、中层管理与核心技术（业务）人员，以期通过股权激励实现利益绑定，确立共同目标稳健经营。

投资建议：嗨体系列持续巩固竞争优势、濡白天使放量增长，在研管线多领域、多产品覆盖为公司长足发展注入强劲增长动力，预计23-25 年归母净利润为19.5/27.8/36.9 亿元， 同比增速分别为54.4%/42.5%/32.7% ， 对应PE 为63X/44X/33X，维持“买入”评级。

风险提示：医美相关政策风险、医美产品竞争加剧风险、新产品推行不及预期风险、疫情反复影响线下机构经营。

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