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事件:公司发布2022 年年度报告,2022 年实现收入19.39 亿(+33.91%),归母净利润12.64 亿(+31.90%),扣非净利润11.97 亿(+ 30.92%),EPS 5.84 元。经营性现金流11.94 亿(+26.64%)。
核心单品嗨体稳健增长,疫后医美消费释放可期: 尽管受到2022年前三季度多地疫情反弹、四季度防疫政策调整的影响,公司溶液类产品仍维持了23.57%的较高增速,实现营收12.93 亿元,展现公司经营具较强韧性。公司溶液类产品主要为嗨体及嗨体熊猫针,我们预计熊猫针占比超过30%。随着疫情影响因素消散,医美行业复苏信号明确,我们看好嗨体2023 年高速放量态势回归。
濡白天使快速放量,驱动毛利率再创新高:2022 年公司凝胶类注射产品实现营收6.38 亿元(+65.61%),占比32.91%(+6.30pct),主要由于濡白天使产品快速放量。截至2022 年底,濡白天使已进入600余家医疗美容机构,授权医生700 余名。随着学术推广和医生培训的进一步展开,机构与消费者对产品安全性与有效性认可度不断增强,产品渗透率有望继续提升。此外,受益于高毛利的凝胶类产品占比扩大,2022 年公司整体毛利率提升至94.85%的历史新高(+0.69pct)。
持续夯实研发实力,丰厚管线蕴育成长潜力: 2022 年公司研发费用为1.73 亿元(+69.20%),研发费用率8.93%(+1.86pct),主要用于在研产品的推进,主要包括第二代面部埋植线(预计2024 年上市)、肉毒毒素(预计2023-2024 年上市)、利拉鲁肽注射液(预计2025 年上市)等,涉及多个医美优质细分赛道。截至2022 年,公司研发人员占比25.39%,主要在研项目9 项(其中临床试验阶段5 项、临床前在研项目3 项、完成I 期临床试验1 项)。此外,公司6,000m2+昌平研发中心已投入使用,有利于进一步加强人才吸引力、提升研发平台实力及产学研转化效率。
高水平盈利延续,股权激励彰显发展信心:尽管新增港股上市服务费等大额费用,2022 年公司净利率水平仍维持在65.17%(-0.99pct),公司强盈利能力持续稳定。费用方面,公司销售费用率为8.39(-2.42pct),管理费用率为6.47%(+2.00pct)。2022 年3 月9 日,公司发布股权激励计划,宣布以2022 年营收和净利润为基数,2023-2025年分别实现不低于45%/103%/174%、40%/89%/146%的目标,以282.99元/股的价格授予141 名董事、中高级管理人员及核心技术人员不超过41.7320 万股的限制性股票,表明公司对于未来业绩具有较强信心。
投资建议:公司作为国内医美龙头企业,核心产品嗨体稳健增长,濡白天使等高附加值产品加速放量,在研管线有序推进,我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为18.36/25.67/34.81 亿元,同比增长45.27%/39.00%/35.43%,EPS 为8.49/11.86/16.09 元,当前股价对应PE为67/48/35 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。
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