今世缘(603369)：23年迎开门红 增长势头向上

投资要点

事件：公司发布公告，2022 年实现收入78.5 亿元（+23%），实现归母净利润24.8 亿元（+22%）；22Q4 实现收入13.32 亿元（+24.08%），实现归母净利润3.99 亿元（+20.64%）；23 年1-2 月实现收入31 亿元（+27%），实现归母净利润11.8 亿元（+25%）。

1-2 月业绩符合预期，预计23Q1 收入增速或超27%此前市场预期今世缘23Q1 利润增速约为25-30%，考虑到：①当前回款进度表现优秀、进度显著快于去年， 1-2 月经营收入较为明显的体现了回款进度，节后库存回落；②去年3 月同期基数较低（增速慢于1-2 月）等，我们认为1-2 月经营数据基本符合市场预期，同时预计23Q1 业绩增速与全年业绩增速接近或略超。

【资料图】

V 系表现出色，四开对开基本盘稳步增长

①V 系：V 系自22 年已逐步调整到位，当前形势较好，预计Q1 实现高增，增速较22 年加速，结构升级顺利。②四开对开：四开逐步加大流通渠道投放，公司优化渠道政策，多措并举消化终端库存、平抑区域间价差、稳定价盘，同时维持较快增长。③大众价位：以淡雅、柔雅为代表的100-200 价位带在春节取得超预期发展，增幅较大；④新品：公司将于4 月糖酒会期间召开国缘战略新品发布会，预计新品定位高端，23 年仍以培育为主，非短期放量单品，或将为公司未来高端化又一抓手。

23 年核心增量市场仍为省内，省外仍处培育期①省内：当前省内空间仍大，四开对开仍有新市场待开发，淡雅、柔雅可逐步铺入四开对开等成熟市场，预计省内仍为23 年核心增量市场。②省外：当前仍处于导入期，以四开作为全国化大单品，23 年聚焦10 个样板市场，聚焦大客户及消费意见领袖，逐步提升品牌影响力。

新任董事长任职将满一年，管理动能持续释放自顾董事长于22 年4 月上任以来，带领全体员工“拼字当头”，伴随股权激励落地、渠道整合阶段性完成、产品结构向上、省内外市场发展向好，预计23 年将进入管理动能持续释放期，冲刺百亿目标。

盈利预测及估值

公司顺利实现开门红，当前结构向上、市场向好、势能向上，23 年百亿目标确定性强。预计公司2023-2024 年收入增速分别为27.9%、23.0%；归母净利润增速分别为28.1%、23.8%；EPS 为2.5、3.1 元/股；PE 分别为24.6、19.8 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。

风险提示：疫情影响超预期，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。

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