今日快看!注册制新股纵览：国泰环保：国内污泥处理领域先发优势企业

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本期投资提示：

AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，国泰环保2.29 分，位于总分的31.0%分位。

剔除流动性溢价因素后，我们测算国泰环保AHP 得分为2.29 分，位于非科创体系AHP模型总分31.0%分位，位于中游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算国泰环保AHP 得分为2.29 分，位于非科创体系AHP 模型总分的33.8%分位，位于中游偏上水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，国泰环保网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0378%、0.0298%。

污泥处理领域先发优势企业，影响力不断扩展。国泰环保主营业务为污泥处理服务，并向成套设备销售和水环境生态修复领域延伸，作为国内最早采用“污泥调理+机械脱水”

的技术路线解决污泥难题的环保企业之一，具有较明显的先发优势。公司主要客户是以水务公司为代表的地方国有企业，主要客户本身的市场地位领先，资金实力雄厚，信誉良好，运行规范。随着公司污泥处理项目辐射范围扩大，影响力不断扩展，当前公司已与上海建工、台州市水务集团签订合作协议，上海白龙港项目已开展服务作业，北京、上海、深圳等多个城市的相关业务部门已对公司表达了积极推进业务合作的意愿。

技术水平国内领先，承接国内标杆项目。公司自研技术整体达到国内领先水平，其中城市生活污水、工业污水污泥深度脱水及其流化床焚烧协同技术达到国际先进水平。公司深度脱水技术能够在常温低压条件下将多种含水率（65%~80%~99%）污泥深度脱水至45%左右，可实现各类污泥的全过程闭环处置。同时，公司技术已实现工业污水污泥、生活污水污泥等多种污泥处理的大规模工程化应用，现已成功应用于目前规模达到4000吨/日的临江项目、1600 吨/日的七格项目和1000 吨/日的绍兴项目，实现了该等项目超过十年的长期稳定运行，为公司技术在全国的推广应用提供了工程示范。

积极拓展业务面，设备销售协同发展。公司积累了成熟的成套设备集成经验，自主研发的成套设备已应用于七格、临江、绍兴等项目，获得了客户的高度认可，为公司推进一体化、提升供应链稳定性创造了条件。一方面，相较于仅专注污泥处理的企业，公司能够根据项目运营过程中污泥来源、特性、规模、处置路径以及环保要求等方面的变化快速调整设备参数，提升整体运营效率；另一方面，公司以自身运营经验为基础，能够准确把握和满足污泥处理成套设备客户诉求，及时地获得设备运行反馈信息并进行针对性优化改进，使得公司供应的成套设备具有更好的运行稳定性。污泥处理工艺与装备的相互促进与发展，有助于公司成长为大中型城市污泥问题系统解决方案提供商。

营收规模较小，归母净利增速高于可比平均；毛利率水平、研发投入靠前。国泰环保2020年、2021 年的营收和归母净利低于可比公司平均；2019 年-2021 年，二者复合增速分别为-4.65%、15.26%，归母净利增速高于可比公司平均。从毛利率水平来看，公司2019年-2021 年综合毛利率分别为49.30%、53.97%、55.51%，同期研发支出占营收比重分别为6.80%、5.87%、6.35%，毛利率、研发投入双双高于可比公司平均。

风险提示：国泰环保需警惕技术可能被仿制、新项目商业效益未达预期、能耗双控政策对公司脱水干泥处置产生不利影响、无法持续获取新客户、原材料采购价格波动、应收账款无法及时收回及发生坏账等风险。

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