中航重机(600765)：业绩符合预期 净利率创新高 加快布局超大锻造能力

【资料图】

事件：公司发布22 年年报，全年实现营业收入105.70 亿元（+20.25%），归母净利润12.02 亿元（+34.93%），扣非归母净利润11.86 亿元（+63.88%）。22Q4 实现营业收入28.51 亿元（+25.74%），归母净利润2.86 亿元（+1.45%），扣非归母净利润2.79 亿元（+108.73%）。

营收符合预期，航空锻造业务实现同比28.75%的快速增长。22 年全年公司实现营收105.70 亿元（+20.25%），22Q4 实现营收28.51 亿元（+25.74%），主要是市场订单增加、公司交付能力提升所致。2022 年，锻铸业务实现营收84.74 亿元（+28.71%），其中航空锻造营收84.34 亿元（+28.75%），液压业务受报表合并范围影响同比下降6.17%。十四五期间，受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速，公司航空锻造营收有望保持快速增长。

毛利率和利润率持续提升，22Q4 经营性利润高速增长。22 年公司利润增速显著高于营收增速，净利率达12.59%（+1.59pct），是近十年来历史最高水平，主要得益于：1）22 年毛利率提升至29.24%（+0.92pct）；2）期间费用率下降至11.78%（-1.39pct）。考虑到21 年力源公司出售子公司部分股权产生1.40 亿投资收益计入非经常性损益，22 年全年及22Q4 经营性利润实现高速增长。

持续优化产品结构+管理改善，航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司17 年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。公司19 年和21 年两次定增引入大型先进设备，23 年拟定增收购南山铝业大型锻造设备，加快超大锻造布局，产品结构有望持续优化。公司持续推出激励计划，充分激励核心骨干，有望进一步释放利润弹性。

根据22 年年报略下调营业收入增速，下调23、24 年eps 为1.07、1.37 元（前值为1.09、1.41 元），新增25 年eps1.77 元，参考可比公司23 年32 倍市盈率，给予目标价34.24 元，维持买入评级。

风险提示

军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

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