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2023年3月降准点评：债市的春天来了么？

2023-03-20 11:31:09 来源：国海证券股份有限公司

(资料图)

投资要点：

继3 月份MLF 超量续作后，央行决定于3 月底降准，我们认为背后有三个考量：（1）呵护资金平稳跨季；（2）应对一季度信贷投放持续消耗超储，助力二季度“宽信用”；（3）应对即将来临的缴税高峰。

降准后，言谈资金利率中枢下行拐点已经出现，为时尚早。我们梳理过2018 年、2019 年5 次“只降准、不降息”行情的前后资金面变化，发现单纯的降准只能缩小资金利率波动，但无法引导资金利率中枢下行。考虑到目前主流的1 年期“短券-资金利差”历史分位数普遍在2019 年以来的40%左右，利差保护并不高。因此在降准后选择加杠杆套息或做多短券，赔率并不是很高，投资仍需要谨慎。

3 月以来，债市出现“利空钝化”的现象，使得部分投资者的做多情绪开始上升。但我们认为，目前债市利空尚未出尽，除了降准后的资金面因素之外，还有两个重点需要关注：一是关注清明节前后地产销售的修复态势。二是关注基建开工高峰到来，是否会持续支撑社融数据。债市拐点仍需要结合高频数据跟踪判断。

风险提示：疫情波动风险、资金面收紧超预期、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、税收超预期、理财赎回压力超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。

2023年3月降准点评：债市的春天来了么？

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