皖能电力(000543)点评：现金收购集团优质资产 2022年业绩亮眼

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投资要点：

事件：公司3月14 晚发布关于支付现金购买资产的公告，拟通过现金方式购买皖能集团旗下皖能环保发电51%股权以及响水涧、响洪甸、琅琊山和天荒坪四个抽水蓄能项目，合计支付对价22.1 亿元。

环保发电与抽水蓄能项目业绩稳定，现金收购资产增厚EPS。公司此次收购集团资产是集团落实避免同业竞争承诺的重要举措。从标的资产情况来看，皖能环保发电共拥有19 家子公司，此次收购范围剔除了4 家亏损的生物质发电业务，纳入收购范围的子公司共15 家，以垃圾发电业务为主。2021年环保发电共实现净利润1.85 亿元，2022 年前三季度实现净利润1.6 亿元，假设业绩不存在季节性波动，预计2022 年年化净利润为2.13 亿元，51%的股权对应归母净利润1.09 亿元，收购对价为16.53 亿元，对应2022 年PE 15 倍。

我国抽水蓄能项目目前实行两部制电价，业绩长期保持稳定，响洪甸、华东琅琊山、华东天荒坪、响水涧抽水蓄能电站股权收购比例分别为45%、30%、5.56%和2.36%，2022 年前三季度实现净利润分别为1376 万、4837 万、3.35 亿和7561 万元，按照持股比例计算，预计收购后可贡献年化投资收益5482 万元（不考虑季节性波动），4 个电站股权收购对价合计5.8 亿元，对应2022 年PE 约11 倍，整体价格较低。截止2022 年9月底，公司拥有账面现金24.52 亿元，资产负债率61.42%，可以覆盖此次收购集团资产的支付对价。预计此次全部资产收购后可增加公司归母净利润1.6 亿元，对应EPS 0.07 元/股。

煤电联营项目业绩亮眼，助力公司2022 年业绩反弹，预计随着2023 年煤价回落，控股机组有望释放弹性。根据公司2022 年业绩预告，公司2022 年实现归母净利润3.5 亿元-5.1 亿元，同比增长126%-138%，在全国煤电范围亏损背景下，该业绩较为亮眼。从三季报数据来看，公司2022 年前三季度实现归母净利润4.34 亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益5.38 亿元，即公司控股资产亏损、参股资产贡献全部盈利。公司参股资产中，最主要的盈利点为国能神皖能源（与神华合营）以及中煤新集利辛发电（与中煤合营），高煤价背景下煤电联营项目优势显著。在控股机组中，公司目前在运煤电装机953 万千瓦（不含此次收购），2022 年仍处于亏损状态，预计2023 年随着煤价回落以及电力市场化改革进一步推进，有望释放盈利弹性。

盈利预测与评级：参考业绩预告情况，调整公司2022-2024 年单位燃料成本变动假设分别为+12%、-8%、-3%，我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测分别为4.46 亿元和11.85 亿元（调整前分别为14.18 亿元和15.05 亿元），新增2024 年归母净利润预测14.19 亿元。对应当前股价PE 分别为25、10 和8 倍。我们认为公司当前股价已经充分反映了2022 年业绩下调，随着煤价回落和电改推进，公司控股发电资产盈利能力具备修复空间，神皖能源提供业绩支撑。维持“买入”评级。

风险提示：电煤价格波动，煤电电价机制改革不及预期。

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