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固定收益周报：十年期国债期货价格有短期调整压力-天天观天下

2023-03-20 14:33:51 来源：德邦证券股份有限公司

(资料图)

国债期货核心观点：

方向策略：目前TS2306、TF2306 和T2306 的基差水平为0.03 元、0.26 元和0.58元左右，在未来2 个多月，做多5 年期和10 年期合约相对现券净价的超额收益分别为3BP 和5BP 左右（假设2，5，10 年期合约的基差在交割月前最后5 天分别收敛到0.06，0.15 和0.17 元）。当前做多国债期货的超额性价比已经出现明显回落，如果想要继续做多，可以选择10 年期国债期货，但空间较之前已经明显下降。

另外，从春节以来，除了2 月下旬出现一次调整外，国债期货价格几乎一路上涨，表现非常强势，当前国债期货做多情绪已经到了历史极端水平，我们跟踪的十年期国债期货多空比值较高，这反映国债期货价格在短时间有下跌压力，虽然不能说明趋势会发生反转，但也可以给短期交易提供参考。

期现策略：当前，整体2306 合约基差水平已经出现明显收敛，投资者可以考虑继续参与T2306 合约的做空基差策略，而2 年期和5 年期的基差收敛策略可以止盈。

曲线策略：从不同期限来看，当前收益率曲线整体偏平坦，在央行降准确认货币政策继续会维持流动性宽松后，估值较低的短端利率大概率会迎来修复。根据平均定价来看，1Y 国有存单，3Y 国开所隐含的R007（1M）中枢分别在2.27%、2.18%左右（利差平均为45BP、54BP），R007 在3 月中上旬的平均水平为2.1%左右，近期因为税期等原因有所收敛，相对资金利率来说，短端利率比长端利率下行概率更大。另外，根据浮息债定价来看，短端利率水平尚未完全反映投资者对于货币政策的宽松预期，接近3Y 的中短端利率对货币政策的放松有一定程度的预期，这一角度也说明短端利率的可能下行空间会更大一些，收益率曲线有望变陡。

如果在国债期货上参与做陡曲线交易，可以考虑5-2Y。如果是参与10-2Y 或者10-5Y 做陡交易，则组合盈利会受到十年期国债期货较便宜的影响。

国债期货投资者行为：过去一周，国债期货继续上涨，市场做多力量依然较强，主要结构为增加净多单，空头减仓式做多较少；另外，部分前期做多投资者也减仓明显，多头呈现高位换仓特征。

风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

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