宝丰能源(600989)：双核驱动 煤制烯烃航母扬帆起航

【资料图】

煤制烯烃全产业链的一体化龙头企业，内蒙基地打造双中心公司依托宁夏宁东国家级能源化工基地打造循环经济产业链，已经形成焦化产品产业链：原煤→精煤→焦炭、烯烃产品产业链；焦炉气+煤制气→甲醇→烯烃→聚乙烯、聚丙烯；精细化工产业链：煤焦油、粗苯、碳四→精细化工产品链及焦炭→甲醇→烯烃→聚烯烃产业链。除宁东项目四期烯烃之外，公司在内蒙古规划建设年产400 万吨烯烃项目，其中260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程已经于2022 年11 月23日获得环评批复。宁东三期和内蒙项目达产后，公司烯烃产能将达到520万吨/年。

技术革新驱动公司节能降耗，公司煤制烯烃成本业内最低内蒙古宝丰项目积极借鉴宝丰能源煤制烯烃一、二、三期及同行企业的成功经验，集成了全球最先进成熟的工艺技术，大幅降低了原料单耗、能耗，能源综合转化效率处于较高水平。公司投资成本低，宝丰现有的一期、二期装置平均投资2.5 万元/吨烯烃，宝丰内蒙古项目300 万吨烯烃，总投资478 亿，折合单吨产品投资仅1.6 万元，低于行业可比公司。公司内蒙项目具有技术代际优势，甲醇制烯烃核心装置采用DMTO-Ⅲ代技术，该技术单系列的工程规模为100 万吨/年，可实现2.65 吨纯甲醇转化为1 吨烯烃的目标。

焦化业务：预计2023 年公司焦煤单吨利润或将持续上升300 万吨项目达产后，公司目前焦化产能700 万吨/年。自有煤炭资源为焦化业务核心优势，公司地处煤炭资源腹地，拥有七个煤矿，合计1200 万吨/年产能，权益产能为912 万吨/年。展望2023 年，在山西省要求2023 年底退出所有4 米3 焦炉，并且严禁任何新增焦化产能的背景下，我们预计焦化行业供给端暂无增量。另一方面，2023 年不论是政策端还是需求端都围绕复苏展开讨论，我们认为在焦炭、钢铁均低库存状态下，焦炭价格或将对需求端边际变化更为敏感，中枢上抬幅度或将大于焦煤。我们预计2023 年公司焦煤单吨利润或将持续上升。

盈利预测与估值：

我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为90/130/198 亿，2023年3 月17 日对应的PE 分别为12.1/8.4/5.5 倍。根据公司焦化板块和煤化工板块行业整体的估值情况，结合公司在烯烃方面的成长性及EVA 等新材料的布局，整体给予公司2023 年18 倍估值，目标价22 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不及预期风险；原料价格波动风险；行业竞争加剧风险；测算具有一定主观性；公司安全生产风险

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