11月份经济数据点评：疫情影响加深 经济数据持续回落

11 月份，疫情进一步扩散，对国内生产需求负面影响加剧。防疫政策进一步优化后，因奥密克戎变异株传播能力较强，短期内仍然可能对居民正常流动、生产、消费等带来一定冲击。房地产或是扩大内需的一个重心，地产“三支箭”

等供给端政策已“应出尽出”，需求端刺激政策可能仍有放松空间。提示关注12 月20 日LPR 降息的可能。

数据

(资料图片仅供参考)

11 月份社会消费品零售总额同比为-5.9%，前值-0.5%，前11 月累计同比-0.1%，前值0.6%；工业增加值增速为2.2%，前值5%，前11 月累计同比3.8%，前值4%。

1-11 月份固定资产投资完成额累计同比为5.3%，前10 月为5.8%；其中制造业投资累计增速为9.3%，前10 月为9.7%；基础建设投资（不含电热气水）累计增速为8.9%，前10 月为8.7%。

1—11 月份商品房销售面积累计同比下降-23.3%，前10 月为-22.3%；房地产开发投资累计增速为-9.8%，前10 月为-8.8%。

要点

11 月份经济数据也体现出疫情扩散的痕迹。社会消费品零售总额同比降幅深度扩大，汽车销售结束了持续了4 个月的高速增长，转为负增；疫情多地散发，居民出行转弱，线下消费进一步受阻，商品份销售降幅也继续扩大。投资增速也出现较快下滑，基建投资虽然小幅升高，但难掩制造业和房地产投资增速的下降趋势。往后看，基建投资的高增速可能已经见顶；利润下滑主导，制造业投资增速也将继续下滑；地产销售回暖之前，地产投资降幅仍有下行压力。工业生产同比增速进一步放缓，打破了生产季节性回升的特点，另外11 月份出口快速下滑，对工业生产也形成一定拖累。

11 月份，长城证券GDP 跟踪指数月度值比10 月份进一步下滑，显示出11 月份国内经济下行压力进一步较大。当前国内经济面临外需回落、内需收缩，预期转弱重重压力，扩大内需依然是促进经济合理增长的主要抓手。

12 月7 日进一步优化疫情防控新十条出台以来，居民、货运跨地区流动受政策端限制明显减轻。短期内全国层面的疫情传播仍然可能对居民正常流动、生产、消费等带来一定冲击。冲击之后，经济能否快速恢复至疫情前水平是下一阶段需重点关注的内容。我们在年度报告《艰苦奋斗，抗击通缩》中指出，明年经济的关键或在于消费和地产，消费方面，走出疫情阴霾，修复消费预期，释放消费潜力是恢复的关键；地产方面，支持房地产市场的健康发展是最终目标。地产供给端“三支箭”已经出台，融资环境已经大大改善，需求端刺激力度可能仍需加大，我们提示关注12 月20 日LPR 降息的可能，明年仍然可能 通过大幅降息和信用增强的方式提振商品房销售和投资。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

关键词 工业生产 商品房销售 进一步优化