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总量周观点：交易逻辑转向复苏分歧-世界速读

2022-12-27 08:31:23 来源：中原证券股份有限公司

(资料图片仅供参考)

投资要点：

宏观：上周整体延续了股弱债强的局面，疫情的快速传播对于生产消费形成一定冲击，伴随中央经济工作会议定调，增量政策基本落地，当前市场的交易逻辑逐步转向弱现实以及未来经济走势的分歧。上周高频数据来看，经济供给侧偏弱，需求侧有一定改善，整体仍然延续弱复苏局面；结构上钢铁、水泥、汽车轮胎开工均有所下降，煤炭吞吐边际改善；需求侧商品房成交下滑，电影票房大幅改善，港口货物吞吐边际改善；供应链层面，铁路、邮政有一定受损。疫情层面，根据百度搜索指数，北京“发烧”信息12 月中旬已经达峰，上海、深圳也于12 月下旬达峰，疫情扩散高峰或逐步缓解。国内生产层面受到疫情传播的显著冲击，消费侧全国票房的好转一定程度显示出居民部分逐步释放超额储蓄的迹象，当前经济处在企稳修复的底部趋于，但底部区间或许较宽，考虑到当前地产反弹有限、外贸需求仍然偏弱，整体依然维持弱复苏的判断，短期股弱债强的格局或仍延续。

债券：上周债市情绪明显企稳，符合我们判断。中央经济工作会议落地后市场情绪逐渐转暖，前半周短暂反复，后半周收益率逐步加速下行，基金公司回补头寸的意愿明显增强。具体来看，受中央经济工作会议影响，周一长端利率低开下行后明显回落，周二再度先下后上，调整情绪延续到周三早盘，随后利率持续下行直到周五收盘，周五下午情绪明显好转。受到基金买入力量较强的影响，中短端利率下行幅度更大。年末债市情绪企稳，配置力量有所回归，10年国债出现一轮5bp 以上的反弹行情。但随着疫情第一波冲击快速达峰，经济数据可能逐步趋于修复，债市的注意力和博弈焦点可能转向基本面数据修复预期，考虑到反弹行情后收益率的赔率也有所削弱，我们建议投资者近期可以相对谨慎一些。

资产配置：股票35%、债券15%、商品25%、Reits25%。

风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。

关键词资产配置一定程度先下后上