流动性与利率策略：REPO放量再近历史高位 春节后宽松仍可期 环球今日讯

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流动性与利率策略

下周货币市场影响因素较少，但要关注短期跨年存款走款和资金面分层加剧可能。本周央行大幅回笼流动性，货币市场并未表现出流动性的快速收敛，货币市场成交量快速放大，逼近9 月历史峰值。我们观察到资金分层情况有所加剧，高于今年以来非跨月、跨季时点的平均水平，这可能和进入12 月后商业银行为满足跨年考核和资产负债表质量，主要吸纳跨年短期存款、对非银和长期限融出风险偏好下降导致有关。

年初市场风格仍是以稳为主，12 月PMI 弱势对债市刺激有限，住房贷款利率政策动态调整机制的推出形成了对利率品种价格压制，跨年前后流动性的“过充裕”持续性存疑；信用债经过调整具备一定的吸引力，叠加配置盘拉动信用债利率水平下行。

春节前预计市场不会出现超预期冲击，春节后至两会前，预计央行仍将有宽松货币政策工具落地，以支持地方债发行和潜在经济政策出台。考虑企业和个人融资需求的复苏，1 年期和5 年期LPR利率仍有进一步调降空间；考虑年初政府债发行高峰、MLF 到期和房地产企业风险化解需要，降准和再贷款也值得期待。

利率期限结构与利差分析

利率中枢与期限结构方面，本周受流动性充裕、设立首套住房贷款利率政策动态调整机制和配置盘需求影响，利率债收益率中短期限小幅抬升，信用债收益率在技术面回调和年初配置盘积极买入的情况下继续回落，国债与国开债品种利差走窄，国开债期限利差缩窄，信用利差因信用债利率快速下行而明显缩窄。

公开市场操作与同业存单

下周公开市场有1270 亿的逆回购到期，考虑春节前提现需求、17 日MLF 到期7000 亿元和地方债提前批次发行需求，央行近两周回流资金为跨春节资金投放布局准备。本周存单一级利率和发行量均整体下行，一是受流动性整体充裕影响，二是商业银行资产负债计划和同业存单发行年度备案尚未完成，1 月历来是供给小月，因此供需关系向卖方倾斜；二级利率逐渐向跨年前回归。春节后随着地方债提前批次发行加快，同业存单或出现集中供给机会。

风险提示：疫情超预期、海外紧缩、地缘冲突加剧、宽信用加速

关键词 动态调整 商业银行 回购到期