非银金融行业周报：保险继续上攻 券商有望接棒-当前通讯

核心观点：本周保险指数上涨4.87%、证券指数上涨4.06%。保险板块方面，经济企稳预期或有望推动长端利率上行，带来估值支撑，同时房地产系列政策托底推动估值超跌修复，我们认为板块在基本面资负两端改善共振有望推动行情加速。当前时点仍然坚定看好保险板块。建议关注“长航行动”改革效果凸显的中国太保，受益于房地产投资改善的中国平安，以及负债端表现稳健，持续领先行业的中国人寿。

保险估值回升背景下券商有望接棒，当前市场交易经济复苏主线，在2022 年资本市场基础制度建设取得长足进步的基础上，2023 年资本市场将有望在直接融资比例提升、国央企证券化率提升、推动高端制造和新技术发展等方面发挥重要作用。当前券商行业仅1.34X PB，同时在2022 年低基数情况下，今年盈利增长有望超25%。我们认为在市场流动性充裕和经济企稳预期形成过程中券商不会缺席行情。我们认为券商行业将有望在产业化、专业化的投行业务，toC 投顾和与投行客户协同的财富管理业务，推进公募化、享受公募基金股权收益资管业务以及服务资本市场参与者的衍生品业务等方面产生具有阿尔法公司，我们着眼未来、着眼成长，继续看好经历β下行仍在衍生品、投行、财富管理领域具备α的券商，建议关注浙商、国联、东方、东财等。

市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3195.31 点，环比上周+1.19%；深证指数报11602.30 点，环比上周+2.06%；沪深300 指数报4074.38 点，环比上周+2.35 %；创业板指数报2493.13 点，环比上周+2.93%；非银金融（申万）指数报1576.23 点，环比上周+4.23%；中证综合债（净价）指数报99.76，环比上周-0.06%。沪深两市A 股日均成交额7359.97 亿元，环比上周-9.51%，日均换手率0.91%，环比上周-0.15bp。截至1 月12 日，两融余额15428.30 亿元，较上周-0.09%。截至2022 月12 月31 日，股票型+混合型基金规模为7.00 万亿元，环比+0.43%，12 月新发权益基金规模份额304亿份， 环比+28.47% 。个股方面， 券商： 东方证券环比上周+14.97%，兴业证券环比上周+11.53%，长城证券环比上周+7.33%。

(资料图片仅供参考)

保险：中国平安环比上周+5.25%，中国太保环比上周+4.51%，新华保险环比上周+5.54%。

证券业观点：

本周证券行业上涨4.06%，跑赢大盘1.71pct。行业PB 估值回升至1.34 倍。个股方面，进入2023 年以来，东方证券上涨21.14%、兴业证券上涨12.89%、国金证券上涨10.00%，涨幅领先行业。

新年以来，公募基金行业连续出现大动作：（1）1 月3 日，招证资管提交公募基金管理人资格审批申请，目前招商证券旗下拥有博时基金 （持股49%）、招商基金（持股45%）两家头部公募。此次申请如果获批，招商证券直接或者间接持有的公募基金牌照将增至3 张。

（2）1 月6 日，华夏基金发布公告称，迈凯希金融公司将以11.5 亿加元(约合人民币57.58 亿元)的现金价格收购鲍尔集团持有的华夏基金13.9%股权，交易完成后，迈凯希金融公司持股份额将提升至27.8%，成为华夏基金的唯一一位外资股东。（3）1 月5 日，据北京产权交易所网站消息，诺安基金第二大股东——大恒科技拟以10.24亿元底价转让其所持诺安基金20%的股权。

各路资本持续入局，公募牌照溢价明显。近几年公募基金市场发展势头良好，具有较为显著的赚钱效应，各路资本持续入局之下，公募牌照溢价也是越来越明显。（1）以57.58 亿元对应13.9%股份计算，华夏基金估值约合人民币415 亿元。而2017 年1 月，加拿大公司IGM 对华夏基金给出的估值是240 亿元，6 年间华夏基金的估值增长了72.89%。（2）2022 年末，山东金融资管40.39 亿元拍下富国基金16.675%的股权，以2021 年11 月30 日为评估基准日，富国基金总估值为242.21 亿元，溢价率高达262%。（3）2017 年10 月华安基金估值约为32.5 亿元，2022 年10 月国泰君安以10.12 亿元受让华安基金8%股权，依此估算华安基金估值为126.5 亿，五年内增长285.2%。

优质公募基金公司已经成为证券行业重要利润来源。2022 年，公募基金继续快速扩张，基金产品数量由9175 只增加至10491 只，资产净值增加至26.81 亿元。根据2022 年H1 业绩报告数据，以“持股比例*券商持股”进行估算，基金公司对上市券商合计贡献利润78.4 亿元（同比-8.7%），贡献率提升至11.0%（同比+2.2pct）。其中，东方证券持股汇添富基金35.41%、长城基金17.65%、东证资管100%，对母公司净利润贡献合计133.7%。

公募基金行业未来将有望呈现出综合化与特色化发展趋势，以及头部效应、优胜劣汰的竞争格局。2022 年5 月20 日，证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》，将公募基金持牌机构限制由"一参一控"放宽至"一参一控一牌"，此举有助于形成更加多元化的公募市场，增强行业竞争力。当前基金公司数量已增加至140 多家，“头部效应”越发明显，中小基金公司应当在细分领域、细分客群坚持打造特色化经营，以提升自身的核心竞争力。

保险业观点：

主要上市险企陆续公布2022 年1-12 月保费情况。从已公布数据的上市险企保费数据来看：1）2022 年1-12 月寿险保费同比增速：新华（-0.2%）>国寿（-0.8%）>平安寿（-3.9%）>人保寿（-4.3%），对比2022 年1-11 月保费同比增速普遍有所放缓；2）2022 年12 月单月寿险保费增速：人保寿（-10.2%）>国寿（-10.5%）>平安寿（-17.9%）>新华（-24%），整体来看单月寿险保费同比普遍承压，我们认为主要受到12 月以来疫情防控政策优化调整后短期受到奥密克戎病毒影响，部分展业放缓和开门红营销节奏有所调整。我们认为后续疫情管控有望进一步优化，相关保险展业活动有望逐渐复苏，进而 有望推动保费和新业务价值逐月回暖。3）财险保费方面：2022 年1-12 月累计财险保费增速：人保财+8.3%，平安财+10.4%；2022 年12月单月保费同比增速：人保财-0.9%，平安财+5.7%，整体来看单月保费同比增速略微有所放缓，但2022 年全年保费依旧保持稳健增长。

人保财细分保费数据看，12 月单月表现主要受到非车险尤其是意健险和信用保证险影响， 意健险和信用保证险12 月单月保费同比分别-37.7%和30.4%。

2023 年1 月12 日，银保监会发布《关于扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》，明确商业车险自主定价系数的浮动范围由[0.65，1.35]扩大到[0.5，1.5]，系数上限提高约11%，下限降低约23%，财险公司定价自主权得到进一步扩大，商业车险可调整的空间扩大。监管意在以健全市场为导向、以风险为基础的车险条款费率形成机制，优化车险产品供给，扩大车险保障覆盖面，从而促进车险服务质的有效提升和量的合理增长。我们认为本次调整将促使险企车险保费定价更加精准，对于驾驶习惯较好、出险较少的客户进行保费优惠的鼓励，也体现了让利消费者的意图。

2023 年开年以来，保险板块估值虽有所修复，整体来看板块整体估值仍较低。我们认为寿险目前仍处于清虚转型的“磨底”阶段，随着社会经济活动的逐步正常化，渠道人力提质增效效果逐渐显现、产品供给侧改革的持续和 2023 开门红营销开展，寿险负债端拐点或有望逐渐到来。我们建议关注中国太保、中国平安和中国人寿。

流动性观点：本周央行公开市场净投放2130 亿元，其中逆回购投放3400 亿元，到期1270 亿元。下周有1890 亿元逆回购和7000 亿MLF 到期。价方面，本周短端资金利率上行。12 月加权平均银行间同业拆借利率下降至1.26%。本周银行间质押式回购利率R001 上行67bp 至1.39%, R007 上行8bp 至1.98%，DR007 上行37bp 至1.84%。SHIBOR 隔夜利率上行70bp 至1.24%。同业存单发行利率1个月 、3 个月、6 个月同业存单（ AAA+ ） 到期收益率分别+11bp/+7bp/+9bp 至2.28%/2.37%/2.47%。债券利率方面，本周1 年期国债收益率上行3bp 至2.13%, 10 年期国债收益率上行5bp 至2.88%，期限利差上行2bp 至0.75%。

风险因素：新冠疫情恶化，险企改革不及预期，中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。

关键词 公募基金 华夏基金 基金公司