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食品饮料行业深度分析:白酒不同价位增长逻辑及推演

2023-01-29 18:36:21 来源:安信证券股份有限公司


【资料图】

白酒不同价位带有不同的竞争逻辑,体现为不同的增长逻辑和抓手,对应到投资逻辑,跟踪方式和观察指标不一样。具体来看:

高端白酒:享受消费升级量价齐升,与经济活跃度、流动性松紧等相关,增长抓手主要是核心大单品的量价齐升,体现在财务指标上则是品牌驱动、费用率低、盈利持续稳健改善;次高端白酒:依赖单品的渠道扩张,在行业景气度高涨、渠道经销商信心强化时通过品牌降维打击、渠道适当让利,能够实现快速增长;区域名酒:有深耕的渠道和丰富的产品线,能够凭借在当地的消费者品牌忠诚度和具有拦截能力的渠道,进行产品结构升级,当更高价位带产品实现放量时公司出现较大幅度利润率提升,同时依托强渠道能力进行周边市场渗透和区域内市场进一步下沉。

展望:复苏趋势已定,不同价位有不同节奏。疫情达峰超预期,复苏趋势已定,但不同场景修复程度不一,而不同价格带也对应不同的消费场景,因此表现为板块内部复苏节奏各异,具体来看:

1)高端酒对于场景依赖低、因此疫情放开短期冲击对高端需求影响不大,同时高端率先享受经济刺激红利,相对而言恢复更快。

2)区域酒受益于放开后的返乡潮和宴席及聚饮回补,享受宴席市场爆发红利,同时因为品系全、渠道网络全,增长稳定。

3)次高端酒恢复依赖商务场景修复及经销商信心增强,只有经销商信心增强才能重拾代理新产品的积极性,因此其恢复进程略滞后。

投资策略:先区域和高端,次高端后期有高弹性。

从行业投资逻辑来看,复苏方向已定,重点是把握节奏,复苏过程可分为场景放开和财富效应释放阶段,投资节奏建议先复苏β后成长α,优先确定性和低估值,后续重点寻找弹性和成长性。结合不同价格带增长逻辑特点及复苏节奏,我们认为:高端率先享受行业复苏红利确定性高;区域酒有宴席市场恢复带来的消费弹性,同时随着需求回暖20-22 年间较高的货折有所好转,预计在二、三季度有高弹性;次高端复苏除经济活跃度改善外,重点看经销商信心恢复及各自扩张逻辑,预计在下半年有强业绩弹性。此时,我们建议重点坚守高端和区域龙头,次高端择机重点布局以待弹性。1)高端白酒品牌壁垒高,复苏背景下具备强确定性,重点推荐强品牌低估值的五粮液,其次推荐贵州茅台、泸州老窖;2)区域名酒重点推荐具备预期低、业绩张性足的今世缘,关注业绩扎实的古井贡酒、洋河股份;关注改善性标的如老白干酒、伊力特;3)全国化次高端招商铺货依赖渠道信心的恢复,恢复节奏较慢,但是弹性十足,看好具备千元价格带潜力的山西汾酒、酒鬼酒,招商铺货仍在初期的舍得酒业,关注水井坊。

风险提示:疫情反复、经济复苏不及预期、竞争格局恶化

关键词 食品饮料 能够实现 经济复苏

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