天洋新材(603330)：定增落地、产能扩张、新客导入 23年快速成长可期

公司预告2022 年实现归母净亏损4585-5685 万元公司发布2022 年度业绩预告，预计实现收入14.2 亿元，同增33%；归母净亏损实现4585-5685 万元，扣非后净亏损5800-6900 万元（2021 年扣非净利实现4285 万元），我们以中值测算，4Q22 收入实现3.46 亿元，同增5.2%，归母净亏损7771 万元，低于市场预期。

关注要点

(相关资料图)

1、2H22 硅料价格高位运行，库存粒子计提减值拖累经营业绩，23 年行业需求景气度回升。公司公告22 年公司光伏胶膜收入预计同增约125%，我们测算Q4 预计同增41%，受硅料价格高企、下游开工低迷等影响，光伏胶膜行业需求承压背景下公司仍实现快速增长，由于EVA粒子2H22 价格降幅超50%，公司光伏胶膜产品原料库存价格高位运行且计提相应存货减值致使业绩受损，23 年随硅料供给扩张、价格快速下行，我们预计下游组件开工率及对光伏胶膜需求有望明显回暖，公司盈利能力亦有望迎来修复。

2、定增顺利发行助力产能快速扩张，有望支撑公司中长期快速成长。公司定增已顺利发行，总募资额实现9.86 亿元。募投项目拟分别新增EVA/白色增效EVA/POE及EPE胶膜生产线32/7/21 条，我们预计，公司光伏胶膜年产能有望从目前的1.6 亿平米，快速提升至2023/2024 年的3.5/5.1 亿平米，且POE等胶膜产能占比明显提升。

3、23 年新客户有望顺利导入，POE等粒子有望获得稳定供应。1）客户：

我们预计，公司有望扩大在正泰、一道新能源等现有客户份额占比的同时，积极开拓行业头部客户，有望逐步进入其供应链，定增完成后公司产业资源亦或得到增强，行业份额有望中长期快速提升；2）粒子：公司与LG等海外粒子供应商长期稳定合作，我们预计23 年POE等粒子有望得到稳定供应。

4、公司光伏胶膜业务23 年高增可期，中长期有望跻身行业第一梯队。我们认为公司生产工艺、产品质量等居行业领先水平，随定增落地后头部客户顺利导入、产能快速扩张，有望顺利承接不断向好的行业需求并不断扩大市场份额，23 年起有望步入快速成长期。

盈利预测与估值

考虑到公司高价粒子库存计提存货减值等，下调22 年归母净利润至-0.46亿元，维持23 年盈利预测不变，引入24 年归母净利润4.11 亿元，当前股价对应23/24 年22/12 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价18 元不变，对应23/24 年27/15 倍P/E，较当前股价有25%上行空间。

风险

终端需求不及预期；原材料价格波动；经营现金流承压。

关键词 盈利预测 高位运行 快速成长