固定收益专题：利率策略|玩转新老券利差|热讯

新老券利差的整体表现

(资料图片仅供参考)

在国内债券市场上，10年期国开新老债券利差效应显著。2015年之后，国开债成交量明显上升，新老券利差成为常态，且随着市场不断学习，新老券利差逐渐趋于稳定，呈现出一定规律性。

10年期国开债新老利差基本上维持正向，新老券利差基本先走阔后收窄，呈现出典型的新老券利差效应。2015年4月17日至2023年1月20日，新老券利差最高为23.11BP，最低利差为-2.75BP，平均利差为6.95BP。

新老券利差规律分析

2015年以来，先后有20支十年期国开债先后成为活跃券，新券成为活跃券平均历时47天，活跃期平均139天，切券日新券平均累积发行规模为1068亿元，切券日，新券平均剩余期限为9.86年。近些年新上市的10年期国开活跃券规律更加明显，切券天数、活跃天数、切券日累积发行规模、切券日剩余期限等波动变小，以最近10支10年期国开活跃券为例，新券成为活跃券平均历时54天，活跃期平均113天，切券日新券平均累积发行规模为1422亿元，切券日，新券平均剩余期限为9.85年。

理论上，新券发行后，新老券利差走势应该呈现“倒U型”；实际上，新券上市初期，成为活跃券之前，利差在一定程度上走阔，但因为新券流动性优势并未兑现，次新券依旧活跃，走势总体不稳定规律性较差。

当新券成为活跃券后，新券获得流动性优势，新老券利差会进一步走阔，利差最大值往往出现在这一个阶段。20支活跃券从切券至最大利差平均经历48天，以最近10支活跃券为例，新券从切券至最大利差平均经历26天；之后随着新券流动性优势逐步减小，利差开始收窄，20支活跃券从最大利差至切券截止，即被新的活跃券取代，平均经历91天，最近10支活跃券平均经历86天。此阶段，利差走势总体较为稳定，规律性较好。

相关投资策略和机会

总体上，收敛交易在国内并不活跃。如果新老券利差偏离幅度非常大，能够覆盖对冲交易的资金成本和操作成本，可以考虑收敛交易策略。

在新券发行初期，成为活跃券之前，不适合用来判断择券时机；在新券切券成为活跃券之后，前期利率走阔，主要是受到交易盘的影响，市场偏好流动性好的新券，交易意愿更强，新券收益率降幅显著，因此在此期间配置新券是更好的选择；在利差达到高点之后，新券流动性优势逐渐消退，新老券利差收窄，甚至趋近于0，此时配置老券是更好的选择。

风险提示

量化分析存在误差。

关键词 发行规模 剩余期限