银行业2023春季策略：顺势而为 迎基本面和估值的双重拐点之年

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政策面、资金面搭台在先,务必重视经济数据向上改善弹性

去年底以来,稳增长、宽信用的政策预期叠加资金面共振驱动银行β行情,年初至今外资净流入银行板块值得重点关注。伴随疫后经济复苏、宽信用成效逐步显现,我们相信从实体企业报表修复到银行估值修复是确定性事件。节奏上重点关注PMI、中小企业融资需求及居民消费等核心经济指标景气度变化,其隐含的需求修复预期也将领先于银行基本面表现,务必重视经济数据向上改善的弹性。

基本面改善不会缺席,营收增速有望于下半年迎底部反转

预计2023年银行基本面压力逐步好转,节奏上下半年优于上半年。我们判断银行基本面从2Q23开始改善,全年信贷景气度、息差收窄幅度、资产质量压力都会好于2022年。

一方面,疫情逐步成为历史,需求回暖是趋势,银行信贷投放有望迎来向上景气度,告别2022年“想投但无处可投”的窘境。需要注意的是,本轮经济修复以大型投资主体拉动在先,随后将逐步传导至中小微企业、零售消费领域;另一方面,过去两年来掣肘银行估值的地产风险也在有预期、有措施、有计划地化解,预计2023年不良生成基本保持稳定,近年来上市银行主动、前瞻计提的拨备更是有效应对经济周期的底气。站在当前时点,1Q23以按揭为主的贷款集中反映重定价影响后,2Q23息差有望渐趋企稳,下半年稳步改善带动营收增速底部反转。

顺势而为,看好银行,把握信贷复苏传导链条,现阶段重点聚焦小微主线

信贷景气度和找资产能力的分化是决定α个股的关键。以信贷修复传导脉络为锚,把握“大对公-小微企业-零售消费”逻辑,短期聚焦小微业务主线,优选:1)长期深耕本土客群、成长逻辑清晰并形成护城河的优质农商行(首推常熟银行、瑞丰银行,包括无锡银行、沪农商行);2)市场机制灵活、区域活力充沛、利润贡献多元的优质城商行(首推苏州银行、宁波银行)。伴随零售端逐步回暖、基本面边际改善,关注:牌照优势齐全、综合化经营出色、高效融入新经济客群的优质股份行(首推兴业银行,包括平安银行、招商银行)。

风险提示:稳增长成效低于预期,经济修复节奏低于预期;房地产、城投平台等不良风险暴露。

关键词 小微企业 低于预期 风险暴露