流动性跟踪周报：资金面的“紧预期”与“松现实”-天天热议

2 月27 日-3 月3 日资金面先紧后松，同业存单利率上行突破MLF 利率，信用债继续回调。

3 月初资金转松，央行投放力度减弱。

资金跨月后大幅转宽，资金面周内先紧后转松。周二（2.28）资金大幅转紧，隔夜利率飙升，跨月后，资金面大幅转松，当前DR001 下行至1.3%左右，DR007连续两个交易日低于2.0%。

(相关资料图)

央行逆回购由净投放转为净回笼，资金面仍然转松。上周投放1.02 万亿，到期1.47 万亿，净回笼4750 亿元。尽管央行3 月初持续回笼资金，周五（3.3）单日净回笼4520 亿元，但资金面依然大幅转松，并未受到央行回笼资金的影响。

国股行流动性边际好转，同业存单净发行力度继续减弱。

国有大行资金融出规模回升。国有大型商业银行质押式回购净融出环比大幅回升，周五单日净融出29480 亿元，创春节后以来的单日融出量新高。

同业存单净融资春节后继续转负。同业存单到期规模7177 亿元，本周同业存单发行规模降至4965 亿元，净发行-2213 亿元。

银行对长期负债的需求仍强。近期同业存单净发行量下降主要在于期限为1-3 月的同业存单，期限为9 个月及以上的同业存单发行占比仍偏高。

当前资金面边际转宽，但市场继续对于未来资金利率上行定价。

市场对未来资金利率上行充分预期，同业存单利率难以跟随资金利率下行，当前国股行1 年期存单利率略高于MLF 利率。国有大行1 年期同业存单发行利率上行2BP 至2.75%，股份行1 年期同业存单发行也上行2BP 至2.76%。

当前利率互换隐含的利率持续走高，当前已基本与2021 年年中相当。FR007 互换利率已经来到2.45%，创2021 年7 月以来的新高。

PMI 超预期验证经济复苏力度强，信用债继续回调。

2 月PMI 数据出炉，验证当前经济复苏力度强。

国债收益率曲线呈现“熊平”，短端利率明显上行，但10 年期国债利率下行1BP；国债期货涨跌不一，10 年国债期货下跌0.03%。

本周信用债继续调整，信用利差小幅走扩，尤其是2 年期的信用债调整幅度较大。

我们反复强调：资金利率波动并不是当前债市定价的核心变量，未来债市走向关键在于实体，尤其是地产回暖持续性。

未来关注：2 月金融数据出炉

当前资金面仍处于波动加大的阶段。短期内，资金面偏紧的格局有望阶段性缓解，但中长期，资金面逐步转紧的方向不变，而转紧的信号是地产价格上行。

下周进入2 月金融数据公布窗口期。2 月票据转贴利率持续上行，或表明2 月信贷投放情况良好。其中，居民信贷能否回暖是市场关注焦点。

风险提示：地缘政治发展超预期；货币政策超预期；海外货币政策超预期。

关键词 国债期货 经济复苏 货币政策