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老凤祥(600612)：门店扩展超预期看好23年业绩复苏_每日短讯

2023-03-06 08:15:31 来源：广发证券股份有限公司

(资料图片)

核心观点：

事件：公司披露2022 年业绩快报，公司2022 年实现收入630.1 亿元，同比增长7.36%，实现归母净利润17.0 亿元，同比降低9.38%，实现扣非归母净利润17.3 亿元，同比增长8.66%。其中4Q 单季实现收入94.7 亿元，同比增长6.38%；归母净利润3.44 亿元，同比降低8.95%；扣非归母净利润3.52 亿元，同比增长8.89%。

点评：从2022 年最终表现来看，公司收入、利润略低于预期，主要由于四季度疫情导致的客流下降及订货会不及预期，但我们认为黄金品类兼具投资和消费属性，2022 年疫情反复的情况下消费者需求仍较为坚挺。展望2023 年，疫情影响逐步消退，黄金品类韧性叠加婚恋消费刚性双线并进，老凤祥在元旦、春节期间均取得亮眼成绩，坚定看好公司业绩复苏。

门店扩张超预期，预计23 年公司渠道拓展仍将保持高增。截至2022年末，公司黄金珠宝核心板块共计拥有海内外营销网点达到5609 家（包括海外银楼15 家），全年净增664 家，其中上半年净增门店110家，下半年净增554 家。预计2023 年公司渠道拓展仍将保持高增，区域加密、子品牌细分等战略持续推进头部品牌行业集中度提升。

盈利预测与投资建议。公司22 年在疫情影响下稳步推进渠道建设，彰显出强劲的经营韧性。随着“双百计划”的逐渐落地，公司将持续实施“十四五”规划目标，力争在2025 年实现销售收入超千亿元。预计公司22-24 年收入分别为630.1、697.6、789.2 亿元，同比增速分别为7.4%、10.7%、13.1%，归母净利润分别为17.0、19.8、23.3 亿元，同比增速分别为-9.4%、16.7%、17.4%。给予公司23 年15x PE，对应合理价值为56.88 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：金价波动致使黄金首饰需求放缓；原材料波动造成毛利率波动；高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。

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