银行行业：仍在配置窗口期

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核心观点：

本周银行行情复盘：中信银行指数上涨0.55%，跑输万得全A（剔除金融石油石化）2.37%，核心品种招行、平安分别上涨3.50%、1.20%，分别排名（第5、第17），本周（A 股：2023/1/14-2023/1/20，H 股：

2023/1/14-2023/1/27）主要是江浙地区城农商行的补涨行情。

公募基金4 季度持仓已经公布：22Q4 末，银行板块公募基金配置比例环比22Q3 末小幅提高0.14pct 至2.96%。子板块来看，公募基金加仓股份行（+0.15pct）、城商行（+0.09pct），减仓国有大行（-0.06pct）、农商行（-0.04pct）。22Q4 加仓前三的个股分别是宁波银行（+0.15pct）、平安银行（+0.06pct）、招商银行（+0.06pct）。

历史上看，宏观政策放松和经济复苏确认会带来公募基金增配，增配有两个窗口期：政策放松和复苏确认；博弈政策放松带来的增配持续时间较短，一般为1 个季度；交易复苏的增配窗口期较长。弱复苏周期公募增持只会持续1 个季度左右，但强复苏周期增配窗口期将拉长至5个季度。从增配的幅度上看，最近的两轮周期公募欠配收窄幅度均在2个百分点左右，如果出现较长的复苏周期，也可能出现2-3 个百分点的欠配收敛。本轮行情主要是北向资金驱动，公募基金增配并不显著。

本轮银行板块已有较大涨幅，去年11 月以来涨幅已超17%，而与前几轮周期不同的是本轮公募增持幅度较小，板块上涨主要是北向资金驱动，北向资金占板块流通股的比重由去年11 月初2.4%增至2.8%。我们在前期报告中已经提示公募机构是本轮行情的持续力量，历史上公募基金在复苏交易得到确认后欠配收窄幅度1 个点以上，后续公募仍有较大配置空间，复苏趋势确认，公募欠配迅速收敛将带来较大弹性。

本周银行投资展望：节后流动性将改善，银行估值修复将延续。考虑到今年信贷投放节奏前置，一季度将是信贷流动性投放宽裕期，但1 月份缴税期叠加实体部门节前资金需求，流动性宽松的效果将延后至节后释放。考虑到春节期间港股银行和A50 期货的涨幅，预计二月份银行估值修复还将延续。通常而言，一轮中周期的银行上涨，核心股票涨幅将接近100%，目前看本轮银行股上涨，10 月底至今，A 股核心龙头招行宁波平安等涨幅接近50%，幅度看行情预计仍可持续。从港股走势看，招行H 股涨幅已达107%，相对招行A 股溢价11%，港股市场投资逻辑通常是重估逻辑，倾向于一步到位，可以作为A 股的中期方向参考。

风险提示：（1）疫情超预期传播；（2）金融风险超预期等。

关键词 公募基金 个百分点 招商银行